● 以黑色產(chǎn)業(yè)鏈為首的工業(yè)品反彈勢頭猛烈，四個品種較去年年底的最低點上漲超過50%，焦炭的漲幅甚至接近70%。玻璃(967, 12.00, 1.26%)雖然不是資金重點炒作的對象，但一直處于跟漲模式。

● 考慮到原料重油、燃氣等的下降，今年玻璃行業(yè)盈利狀況大幅好于去年，噸毛利處于近5年的較高水平。

● 從區(qū)域看，增加的生產(chǎn)能力主要集中在華東、華南和華中地區(qū)；未來將對上述地區(qū)市場價格走勢形成一定的壓力，其中華中地區(qū)還有潛在的復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線、總體價格壓力較大。

● 3月份成交市場的高熱度并不具備可持續(xù)性，隨著前期需求的集中釋放，疊加熱點城市調(diào)控政策的降溫作用，預(yù)計未來成交熱度將逐步回落。

● 玻璃的主要變動成本為純堿、燃料重油或天然氣。燃料重油、天然氣價格繼續(xù)下跌，純堿價格自2015年年初以來持續(xù)下跌，2016年以來維持平穩(wěn)；重油價格同樣長期處于下行通道，2月環(huán)比下跌50元/噸；天然氣價格下行趨勢明顯，3月份燃料天然氣價格3.4元/立方，環(huán)比下跌1.45%，同比跌幅10.29%

●從期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前玻璃各合約與現(xiàn)貨已經(jīng)基本平水，說明現(xiàn)階段期貨的上漲速度已經(jīng)超過了現(xiàn)貨，兩者價差快速收斂，目前現(xiàn)貨仍在繼續(xù)上漲，成為期貨價格的支撐。市場行情火爆，成交量快速放大，但物極必反，資金炒作的特點就是急漲急跌，建議投資者居安思危，注意風(fēng)險。

一、行情回顧

受到美國加息的推遲以及全球經(jīng)濟的持續(xù)疲弱哦影響，大宗商品2 月下旬開始就出現(xiàn)了躁動的反彈行情，以黑色產(chǎn)業(yè)鏈為首的工業(yè)品反彈勢頭猛烈，四個品種較去年年底的最低點上漲超過50%，焦炭的漲幅甚至接近70%。玻璃雖然不是資金重點炒作的對象，但一直處于跟漲模式。而我們關(guān)注到，不僅僅是市場情緒的提振，基本面的環(huán)比改善也是引起這波反彈的重要因素。

而現(xiàn)貨市場方面，漲價從沙河地區(qū)蔓延至周邊，年初至今現(xiàn)貨的漲幅也在30%左右，尤其是華中華北地區(qū)，漲價的幅度高于華東華南。一方面是去年四季度玻璃的生產(chǎn)線庫存消化的較多，另一方面今年以來廠商對產(chǎn)量的控制明顯高于往年，盡管一直有生產(chǎn)線陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但是整體的去庫情況較好?？紤]到原料重油、燃氣等的下降，今年玻璃行業(yè)盈利狀況大幅好于去年，噸毛利處于近5 年的較高水平。如我們前期判斷，按照目前盈利能力我們認為去年冷修線今年將有望陸續(xù)點火，而目前經(jīng)銷商和下游深加工企業(yè)的社會庫存普遍偏高；我們判斷玻璃價格主要受地產(chǎn)銷售影響處于盈利較好水平，但難熬的去產(chǎn)能時間再被推后(玻璃下游70%是地產(chǎn))，傳統(tǒng)建筑玻璃仍有較明顯的壓力。

二、供應(yīng)端分析： 產(chǎn)能受到控制

據(jù)統(tǒng)計，截至4 月22 日，全國浮法玻璃均價為1174 元/噸，其中華北、東北、西北、華東、華南、華中、西南漲幅分別為0.73%、0.90%、-0.37%、-0.30%、-2.08%、-0.84%、0.15%。全國浮法玻璃庫存量為3470 萬重量箱(173.5 萬噸)，環(huán)比下降約0.7%。前期現(xiàn)貨市場價格下行之后，玻璃生產(chǎn)企業(yè)出庫有所好轉(zhuǎn)，再加上有兩條生產(chǎn)線冷修停產(chǎn)，因此上周末行業(yè)整體庫存有所下降，市場價格相對穩(wěn)定為主。當(dāng)前市場需求尚可，從區(qū)域看依然呈現(xiàn)南弱北穩(wěn)的格局，主要是受到季節(jié)因素影響。從下游加工企業(yè)訂單情況看，北方市場環(huán)比略有增加，南方市場整體一般。

截至4 月22 日，全國總共有350 條浮法玻璃生產(chǎn)線；實際正常在產(chǎn)生產(chǎn)線約212 條、產(chǎn)能為8.1億重量箱，在產(chǎn)產(chǎn)能同比降約0.9%，但總體產(chǎn)能利用率并未明顯提升，整體供應(yīng)壓力仍大。全國現(xiàn)有浮法玻璃產(chǎn)能(包括冷修)為6849 萬噸，在建產(chǎn)能為745 萬噸，產(chǎn)能沖擊率約11%，其中西南(22%)、西北(16%)區(qū)域后續(xù)新增產(chǎn)能較多。

前期點火的江蘇常熟耀皮二線600 噸和醴陵旗濱五線600 噸已經(jīng)正式引板生產(chǎn)；中山玉峰一線400 噸冷修完畢，點火烤窯。山東光耀生產(chǎn)線已經(jīng)冷修完畢，但脫硫脫硝裝臵尚未安裝完畢。今年以來冷修生產(chǎn)線10 條，減少年產(chǎn)能3480 萬重箱；冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線4 條，恢復(fù)年生產(chǎn)能力1290 萬重箱；新建生產(chǎn)線2 條，增加年生產(chǎn)能力1020 萬重箱；年初以來凈減少年生產(chǎn)能力1170 萬重箱。從區(qū)域看，增加的生產(chǎn)能力主要集中在華東、華南和華中地區(qū)；未來將對上述地區(qū)市場價格走勢形成一定的壓力，其中華中地區(qū)還有潛在的復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線、總體價格壓力較大。

當(dāng)前沙河玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷情況略好于之前的預(yù)期，貿(mào)易商自身庫存降低，本地深加工企業(yè)訂單尚可，造成生產(chǎn)企業(yè)薄板玻璃價格上周整體上漲10 元左右，厚板玻璃也有一定幅度的調(diào)整。從區(qū)域看，市場價格依然維持前期走勢、呈現(xiàn)南弱北穩(wěn)的格局，同時需求方面也是北方地區(qū)強于南方；預(yù)計在未來一段時間內(nèi)還將維持這樣的走勢。

三、需求端分析

(一)地產(chǎn)好轉(zhuǎn)，基建發(fā)力

1-3 月全國固投增速10.75%，相比去年同期下降2.75 個百分點，環(huán)比1-2 月份上升0.55 個百分點，連續(xù)兩月回升。1-3 月商品房累計銷售面積同比上升33.10%，環(huán)比1-2 月份增速上升4.9 個百分點。相比2015 年全年增速環(huán)比大幅提升26.6 個百分點，3 月地產(chǎn)成交創(chuàng)14 年以來新高。整體來看，一季度整體政策寬松去庫存基調(diào)不變，帶動銷售成交持續(xù)活躍。銷售端的持續(xù)活躍，使得地產(chǎn)商開工節(jié)奏加快，帶動新開工、地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)大幅改善，3 月份房地產(chǎn)累計開發(fā)投資同比增長為6.2%，環(huán)比上月提升3.2 個百分點自2 月份結(jié)束長達24 個月的持續(xù)下跌后，連續(xù)兩月環(huán)比回升，相比2015 年全年地產(chǎn)投資增速1%，環(huán)比提升5.2 個百分點；3 月份房屋累計新開工面積同比上升19.21%，環(huán)比1-2 月提升5.5個百分點，相比2015 年全年新開工增速-14%，大幅改善。

據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，截至4 月18 日，中國30 大城市的日均成交面積是85.9 萬平，比3 月高點僅下滑12%，逼近去年12 月份的第二高點，在歷史上屬于第三高的一個月；4 月前18 天月化同比增速高達42.6%，比第一周的31%大幅加速，比3 月之前的絕大部分月份都高。在主要一線城市都出臺調(diào)控政策之后，銷售數(shù)據(jù)依然大幅超預(yù)期，我們認為可能有兩個原因：一方面是調(diào)控政策不同步，因城施策因地制宜，在去庫存的背景下，一線城市的調(diào)控恰恰引發(fā)了二三線城市的回暖；二是和貨幣供給高位的情況下居民通脹的預(yù)期有關(guān)，在資產(chǎn)慌的前提下，傳統(tǒng)的房地產(chǎn)依然是老百姓認為最有效的投資方式。

不過我們認為，隨著投資熱情的回升，在經(jīng)濟基礎(chǔ)并不牢靠的情況下，風(fēng)險點也正在逐步累積。3月份成交市場的高熱度并不具備可持續(xù)性，隨著前期需求的集中釋放，疊加熱點城市調(diào)控政策的降溫作用，預(yù)計未來成交熱度將逐步回落。新開工方面，前期成交持續(xù)活躍、庫存量的持續(xù)下行將會使房企加快開工節(jié)奏，但考慮到整體絕對庫存量依舊高企，下半年新開工或?qū)⒒芈?，新開工全年大概率呈現(xiàn)前高后低。投資方面，一季度重點城市土地出讓金繼續(xù)上漲，疊加房企到位資金的改善，對投資邊際改善依舊形成支撐。

另一方面，在基建部分。3 月份，基建投資(交運倉儲固定資產(chǎn)投資+水利環(huán)境固定資產(chǎn)投資)同比增長19.2%，增速與去年同期相比下降了4 個百分點，環(huán)比1-2 月上升4.2 個百分點。具體分項目來看，交運倉儲固投增速達到7.9%，環(huán)比上月上升3.1 個百分點，其中鐵路運輸業(yè)固投增速2.1%，環(huán)比1-2 月(-13%)上升15.1 個百分點；水利環(huán)境固定資產(chǎn)投資增速達到30.5%，環(huán)比1-2 月上升3.9 個百分點，自2015 年下半年以來持續(xù)回升。從16 年1 季度來看，基建項目開工持續(xù)升溫，軌道交通、水利投資投資增速回升明顯，同時海綿城市、地下管廊建設(shè)也將帶來基建投資新增量。

(二)汽車：產(chǎn)銷平穩(wěn)

玻璃行業(yè)第二大需求來自于汽車行業(yè)，占比約為25%。1-12 月，國內(nèi)汽車累計銷量為1927.81.萬輛，同比增長1.51%，同比增速較去年同期回落11.86 個百分點。在多地實行限購的背景下，汽車的飽和度日趨嚴重，而家庭購車消費的力度越來越弱，對玻璃的需求將維持在穩(wěn)定的區(qū)間。

(三)出口：向高端產(chǎn)品切換

自去年歐盟提高了來自中國的光伏玻璃的關(guān)稅，表示歐盟光伏玻璃生產(chǎn)商在面對來自中國的競爭時，需要額外保護。歐盟提高了一系列旨在反擊涉嫌進口光伏玻璃“傾銷”的關(guān)稅——從之前最高36.1%的關(guān)稅上調(diào)至最高達75.4%。盡管目前來看，對出口的影響尚未體現(xiàn)，但是我們認為，在行業(yè)從低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品過渡的進程中，提高關(guān)稅將在一定程度上阻礙轉(zhuǎn)型的速度。不過出口占比較小，對價格的作用預(yù)計不大。

(四)小結(jié)：關(guān)注政策導(dǎo)向

國內(nèi)貨幣政策的收緊將嚴重影響各個重大基建項目的開工進程；房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控將關(guān)系到土地開發(fā)、房地產(chǎn)的投資，作為玻璃主要的下游需求，兩者政策的變動都將直接影響到玻璃的價格。

四、成本端分析：原油重挫，純堿躁動

玻璃的主要變動成本為純堿、燃料重油或天然氣。燃料重油、天然氣價格繼續(xù)下跌，純堿價格自2015 年年初以來持續(xù)下跌，2016 年以來維持平穩(wěn)；重油價格同樣長期處于下行通道，2 月環(huán)比下跌50元/噸；天然氣價格下行趨勢明顯，3 月份燃料天然氣價格3.4 元/立方，環(huán)比下跌1.45%，同比跌幅10.29%目前以重油為燃料的企業(yè)預(yù)估生產(chǎn)成本在1199 元/噸，以石油焦為燃料的企業(yè)預(yù)估生產(chǎn)成本在1324元/噸，不考慮規(guī)模效應(yīng)的前提下，目前玻璃現(xiàn)貨售價低于生產(chǎn)成本，企業(yè)利潤并不豐厚。

后市研判

節(jié)后以來玻璃的反彈趨勢已經(jīng)十分明顯，黑色品種資金炒作氛圍濃重，漲幅已近遠遠超過市場預(yù)期。從宏觀角度看，在經(jīng)濟復(fù)蘇缺乏持續(xù)性動力的情況下，貨幣政策不存在收緊的條件，預(yù)計未來寬松的貨幣環(huán)境仍將存在；供給側(cè)改革造成了商品短暫的供給天花板，供需格局出現(xiàn)錯配，而缺乏更好的投資標的導(dǎo)致市場對這波大宗商品反彈更為珍惜，市場人氣短期或?qū)⒕S持偏樂觀。從微觀角度看，經(jīng)過長時間的下跌后，大宗商品本身存在一定的超跌因素，盡管成本可以一降再降，但下降的反作用力和阻力也越來越大，在房地產(chǎn)需求改善無法證偽的情況下，對下游原材料的消費預(yù)期再次回升，也將對價格形成反復(fù)鞏固的作用。

從期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前玻璃各合約與現(xiàn)貨已經(jīng)基本平水，說明現(xiàn)階段期貨的上漲速度已經(jīng)超過了現(xiàn)貨，兩者價差快速收斂，目前現(xiàn)貨仍在繼續(xù)上漲，成為期貨價格的支撐。市場行情火爆，成交量快速放大，但物極必反，資金炒作的特點就是急漲急跌，建議投資者居安思危，注意風(fēng)險。