1.當(dāng)前純堿行業(yè)庫存低，開工率高企。純堿的價(jià)格在去年7月份下跌明顯，加上氯化銨價(jià)格在低位徘徊，聯(lián)堿企業(yè)紛紛關(guān)停，聯(lián)堿法占整個(gè)純堿產(chǎn)能的50%以上，行業(yè)庫存開始減少。正常情況下，行業(yè)庫存在50萬噸左右，而當(dāng)前庫存在20萬噸左右，遠(yuǎn)低于正常水平，純堿價(jià)格從2015年10月開始上漲，行業(yè)開工率開始回升，2016年2月份純堿行業(yè)的開工率已經(jīng)升至86.8%，行業(yè)整體運(yùn)行在景氣區(qū)間。

2.純堿價(jià)格上揚(yáng)。由于行業(yè)庫存低位運(yùn)行，純堿價(jià)格從2015年10月份開始上漲，華東地區(qū)輕質(zhì)純堿價(jià)格已經(jīng)上漲至1400元/噸左右，重質(zhì)純堿上漲至1500元/噸左右，預(yù)計(jì)3-5月份純堿價(jià)格會(huì)維持在當(dāng)前水平或者小幅上漲，直至庫存回升到正常水平。

3.氨堿企業(yè)在價(jià)格上漲中受益更多。聯(lián)堿法生產(chǎn)純堿時(shí)，生產(chǎn)1噸純堿會(huì)產(chǎn)出1.03噸氯化銨，所以氯化銨的價(jià)格對(duì)聯(lián)堿法純堿的成本有相當(dāng)大的影響，目前氯化銨的價(jià)格在低位徘徊，導(dǎo)致氨堿法的成本要低于聯(lián)堿法，在純堿價(jià)格上漲的過程中，氨堿企業(yè)收益更多。

　4.山東?；瘶I(yè)績彈性大。公司是氨堿法純堿的龍頭企業(yè)之一，實(shí)際產(chǎn)能280萬噸，2015年純堿業(yè)務(wù)占公司總營收的88.3%，純堿價(jià)格每上漲100元，就會(huì)增加公司EPS0.31元。公司原材料中蒸汽和電力都是集團(tuán)公司內(nèi)部采購，至于外部采購的原鹽和石灰石公司，公司改變了以往的采購方式，從議價(jià)采購變?yōu)檎袠?biāo)采購，大大降低了采購價(jià)格，降低了成本，提高了盈利能力。

估值和投資建議：

山東海化主營業(yè)務(wù)為純堿，是氨堿法生產(chǎn)純堿的龍頭企業(yè)之一，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到280萬噸，2015年?duì)I業(yè)收入為35.23億，其中純堿銷售占到88.3%。在新材料方面，公司的溴產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)能在6000噸左右，2015年占到總營收的2.8%，2015年盈利3000-4000萬，主要是受益于天津港爆炸后國家嚴(yán)加管控進(jìn)口，從而利好國內(nèi)企業(yè)，價(jià)格上漲了幾千塊錢。

2015年公司凈利潤1.23億，扣非后利潤為1.05億，同比增長80.98%，保守預(yù)計(jì)2016年公司凈利潤在2億左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)5.25的PE為23.8，給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1.純堿行業(yè)比較脆弱，不確定性因素多。聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿占到國內(nèi)總產(chǎn)能的50%以上，開工率主要受氯化銨價(jià)格的影響，一旦氯化銨價(jià)格上漲或者純堿價(jià)格上漲到聯(lián)堿企業(yè)盈虧平衡線以上，聯(lián)堿企業(yè)就會(huì)復(fù)產(chǎn)，從而純堿庫存就會(huì)上升，價(jià)格就會(huì)開始下降。

2.下游行業(yè)復(fù)蘇乏力。純堿下游最大的消費(fèi)領(lǐng)域是玻璃，而玻璃下游最大的消費(fèi)領(lǐng)域是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的低迷導(dǎo)致玻璃行業(yè)整體產(chǎn)能過剩非常嚴(yán)重，對(duì)純堿的需求比較乏力，純堿的價(jià)格可能在近期就會(huì)見頂。

3.堿渣泄露事件后續(xù)處理存在不確定性。公司1月29日公告由于北渣場泄露導(dǎo)致停工，一直到2月26日才恢復(fù)一條生產(chǎn)線的生產(chǎn)，渣場泄露使得周邊的幾家企業(yè)停工，造成了一定的經(jīng)濟(jì)損失，第三方正在對(duì)損失進(jìn)行評(píng)估，相關(guān)賠償工作要到4月份才有具體數(shù)字出來，存在一定的不確定性。