近期，純堿、玻璃期現(xiàn)市場維持弱勢運行態(tài)勢。分析人士表示，純堿價格走勢符合預(yù)期，玻璃價格下挫幅度偏大。商品市場情緒整體降溫對純堿、玻璃期價有一定抑制，淡季玻璃需求難有明顯起色，堿廠庫存水平偏高拖累純堿價格，后市純堿、玻璃市場仍承壓，關(guān)注“金九銀十”旺季預(yù)期對行情的階段性影響。

　　四季度堿廠或加速累庫

　　7月份以來，純堿、玻璃期貨下跌趨勢中出現(xiàn)快速反彈，之后再度回落，主要受到商品市場情緒影響。純堿在供給端利好支撐下反彈幅度較大，而玻璃需求偏弱導(dǎo)致現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，盤面反彈后下跌趨勢更為明顯。雖然主導(dǎo)邏輯不同，但二者供需格局均較為寬松，在宏觀情緒未出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的情況下，后續(xù)走勢仍偏弱。

　　今年上半年，純堿產(chǎn)能擴張后，行業(yè)開工率不及預(yù)期，但產(chǎn)量維持高位。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度純堿開工率在85%~90%，周度產(chǎn)量最高達74.71萬噸。二季度受部分裝置檢修及個別裝置產(chǎn)出不穩(wěn)定影響，開工率降至80%~85%，周度產(chǎn)量在70萬噸附近。1至6月純堿產(chǎn)量為1856.81萬噸，同比增長276.93萬噸，增幅近17.53%。

　　三季度，純堿供應(yīng)仍會受到裝置檢修的影響，但大概率不會出現(xiàn)由供給緊缺導(dǎo)致的大幅上漲行情。一方面，今年部分裝置提前檢修。另一方面，由于產(chǎn)能擴張迅速，新投產(chǎn)裝置生產(chǎn)趨于穩(wěn)定，純堿供需趨向?qū)捤?。雖然檢修帶來的擾動仍在，但供給緊缺程度將大幅降低。需要注意的是，目前堿廠庫存結(jié)構(gòu)仍比較集中，若夏季檢修帶來的供給減量能使堿廠維持產(chǎn)銷平衡，企業(yè)或有挺價意愿，盤面價格有反彈機會。

　　四季度隨著檢修季的結(jié)束，純堿供給將恢復(fù)至高位水平，且下半年仍有裝置計劃投產(chǎn)，供給將進一步增加。供給增速高于需求增速，純堿供過于求的格局將逐步確立。如果四季度純堿供應(yīng)沒有預(yù)期外的減量，堿廠或快速累庫。

　　上半年光伏投產(chǎn)超預(yù)期，下半年關(guān)注浮法玻璃產(chǎn)線冷修情況。上半年重質(zhì)堿需求穩(wěn)中有增，主要是因為光伏玻璃投產(chǎn)超預(yù)期。經(jīng)過2022年的快速擴張，2023年光伏玻璃產(chǎn)能增幅明顯放緩。但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年光伏玻璃已點火投產(chǎn)17條產(chǎn)線，日熔量從年初的9.76萬噸增至11.53萬噸。筆者認為，光伏玻璃產(chǎn)能保持高速增長與前期政策放開有關(guān)，光伏玻璃產(chǎn)能上新相對較容易，疊加近年來光伏行業(yè)熱度較高，新投產(chǎn)計劃較多。近期部分光伏組件開始出現(xiàn)減產(chǎn)，部分三線企業(yè)有停產(chǎn)情況，光伏玻璃需求量下滑，預(yù)計下半年產(chǎn)能增速不及上半年。

　　上半年浮法玻璃產(chǎn)能先增后減。2023年下半年浮法玻璃價格持續(xù)上漲，企業(yè)利潤修復(fù)，前期冷修產(chǎn)線陸續(xù)點火復(fù)產(chǎn)，浮法玻璃日產(chǎn)能一度達到17.62萬噸歷史高位。但二季度隨著玻璃需求的回落，現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，企業(yè)利潤轉(zhuǎn)負，浮法玻璃冷修增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年浮法玻璃共放水冷修17條產(chǎn)線，日熔量損失量12960噸，點火復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)11條產(chǎn)線，日熔量增加9250噸。目前浮法玻璃日熔量為17.03萬噸，較年初減少0.31萬噸。

　　上半年光伏玻璃產(chǎn)能擴張使得重質(zhì)堿需求穩(wěn)中有增。下半年光伏玻璃對重質(zhì)堿的需求仍將保持增加態(tài)勢，但浮法玻璃企業(yè)利潤不佳，冷修產(chǎn)線或明顯增加。整體看，下半年重質(zhì)堿需求難有較大增量。

　　供給增速大于需求增速，堿廠累庫明顯。上半年堿廠庫存快速累積，隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，堿廠庫存為96.59萬噸，其中輕質(zhì)堿庫存55.94萬噸，重質(zhì)堿庫存40.65萬噸。2月份，由于純堿有供過于求的預(yù)期，中下游企業(yè)壓縮庫存，導(dǎo)致庫存向上游快速累積。3至5月，由于中下游集中補庫，而且受裝置檢修影響供應(yīng)下滑，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存小幅去化。6月份，純堿開工率恢復(fù)至高位，市場情緒走弱，下游拿貨積極性不高，堿廠再度累庫。截至6月份，玻璃廠純堿庫存天數(shù)19天左右，處于相對偏低水平，但目前玻璃廠利潤不佳，短期集中補庫的概率不大。

　　雖然目前純堿開工率維持高位水平，但三季度仍是純堿產(chǎn)業(yè)集中檢修階段，供給端的擾動仍在，仍需警惕堿廠庫存下降使得盤面價格反彈，但堿廠及交割庫仍面臨高庫存壓力，反彈空間受限。四季度隨著檢修陸續(xù)結(jié)束，堿廠累庫加速，純堿價格將再次試探成本支撐。

　　三季度盤面價格易反復(fù)，四季度價格重心可能繼續(xù)下移。三季度純堿盤面價格仍有可能出現(xiàn)反復(fù)，一方面，三季度是純堿傳統(tǒng)檢修季，供給擾動仍存。另一方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期對宏觀情緒有一定的利好作用，純堿對商品市場情緒較敏感，宏觀情緒變化容易造成盤面價格大幅波動。但與之前不同的是，目前堿廠庫存已處于中高水平，新投產(chǎn)的裝置基本落地滿產(chǎn)，高供給、高庫存壓力將制約盤面價格的上行空間。四季度檢修季結(jié)束，供給端擾動減少，純堿開工率將穩(wěn)定在高位水平，而需求端雖有增量預(yù)期，但難以抵消產(chǎn)能的擴張，因此四季度純堿供過于求的格局基本確立，價格重心或繼續(xù)下移，氨堿法成本線有被擊穿的可能。

　　需求主導(dǎo)玻璃價格走勢

　　玻璃供給先增后降，但仍處于相對高位。一季度玻璃供給繼續(xù)增加，3月底日熔量達到2015年以來的歷史高位17.65萬噸，但終端需求改善并不明顯。二季度玻璃供給高位回落，僅投產(chǎn)3條產(chǎn)線，放水冷修13條產(chǎn)線。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，上半年浮法玻璃共冷修17條產(chǎn)線，點火11條產(chǎn)線，剔除“僵尸產(chǎn)線”后，國內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線共301條，日產(chǎn)能20.23萬噸，在產(chǎn)249條，日產(chǎn)量17.03萬噸，開工率從高位84.87%降至82.72%。

　　根據(jù)成本計算模型推算，目前以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-56.11元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤168.74元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤313.89元/噸。天然氣制玻璃已進入理論虧損狀態(tài)，若后續(xù)玻璃終端需求未出現(xiàn)明顯改善，價格或繼續(xù)走弱，將有更多產(chǎn)線放水冷修，玻璃供給將繼續(xù)下滑。

　　盤面交易邏輯不斷轉(zhuǎn)換。一季度玻璃走弱現(xiàn)實邏輯，二季度在政策提振下，需求預(yù)期改善。5月份穩(wěn)地產(chǎn)政策頻出，玻璃期貨價格偏強運行。但終端需求改善有限，供強需弱的格局未變，期現(xiàn)走勢出現(xiàn)背離，且呈現(xiàn)“南強北弱”現(xiàn)象。雖然宏觀利多政策不斷，但短期對玻璃終端需求的驅(qū)動并不明顯。受制于高庫存、高供給、弱需求壓力，玻璃價格震蕩偏弱運行。其間沙河地區(qū)由于期現(xiàn)基差走弱，疊加預(yù)期向好，投機性拿貨需求增加，產(chǎn)銷明顯好于其他地區(qū)，且部分玻璃廠庫存處于相對低位，價格有所調(diào)漲。但6月份隨著市場情緒的轉(zhuǎn)弱，沙河地區(qū)產(chǎn)銷快速回落，高溫天氣疊加梅雨季節(jié)影響，玻璃價格全面下滑，政策利好消化后期價也開始回落。

　　上半年玻璃終端需求一般。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1至5月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積688896萬平方米，同比下降11.6%。2023年地產(chǎn)端在保交樓及疫后需求回補影響下，對玻璃的需求超市場預(yù)期。但2024年保交樓進入后半段，資金方面受限越來越大，保交樓完成難度加大，給玻璃需求帶來的支撐力度將大幅下滑。總體看，今年竣工需求很難出現(xiàn)較大增量。隨著房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋新開工面積等數(shù)據(jù)的下滑，對玻璃需求的壓制仍在。

上半年穩(wěn)地產(chǎn)政策頻出一定程度上提振了市場情緒，但對實際需求的影響有限，當前市場對后續(xù)更大力度的穩(wěn)地產(chǎn)政策的預(yù)期有所增加，關(guān)注市場交易主導(dǎo)邏輯是預(yù)期還是現(xiàn)實。

目前，房地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)以及終端需求仍未見明顯改善，玻璃盤面仍受到壓制。北方高溫和南方梅雨季節(jié)使得玻璃需求下滑，玻璃廠不斷下調(diào)報價，部分產(chǎn)線面臨虧損，放水冷修預(yù)期增加。但需要注意的是，現(xiàn)貨價格跌至低位容易引發(fā)中下游補庫情緒，若市場情緒轉(zhuǎn)暖，階段性產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)或帶動盤面企穩(wěn)反彈，但中長期價格上漲仍需要終端需求改善的支撐。

　　未來需求仍將主導(dǎo)玻璃期價走勢，關(guān)注政策落地對終端需求的影響，另外，“金九銀十”的旺季成色仍值得關(guān)注。此外，玻璃生產(chǎn)企業(yè)已面臨虧損，成本支撐以及后續(xù)產(chǎn)線冷修帶來的供給下降或?qū)r格形成一定支撐。（來源：期貨日報）