摘要

純堿的驅(qū)動(dòng)仍在于供給端，3月底到4月初，部分裝置檢修改善市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)下，從目前看6月左右才有大裝置檢修計(jì)劃，短期供給端或?qū)⒕S持高位，而下游經(jīng)歷補(bǔ)庫之后趨于謹(jǐn)慎，盤面或有小幅回落的可能。后期檢修季的不確定性，資金依舊有炒作的可能，短期觀望為主，若情緒走弱，盤面下跌至成本線附近，檢修季做09反彈是有一定性價(jià)比，不過今年下游玻璃廠的原料庫存是明顯高于去年的，下游難以像去年那般出現(xiàn)搶貨行為從而形成期現(xiàn)共振，因此檢修季反彈高度預(yù)計(jì)是不及全年的，應(yīng)降低對(duì)純堿的預(yù)期。短期純堿供給回升，持續(xù)關(guān)注檢修動(dòng)態(tài)

2023-2024年純堿產(chǎn)能擴(kuò)張大年，其中2023年產(chǎn)能增速超過20%，但由于產(chǎn)能提升存在時(shí)滯，產(chǎn)量增速超過10%，明顯小于產(chǎn)能增速，2024年新投產(chǎn)包含遠(yuǎn)興4線、連云港(601008)堿業(yè)以及江蘇德邦等，產(chǎn)能增速雖減少，但2024年產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)（主要在于遠(yuǎn)興2-4線以及金山進(jìn)入放量期）。

從季節(jié)性角度看，一、四季度通常是純堿行業(yè)開工高位時(shí)期，二季度將逐步有檢修出現(xiàn)，到三季度初一般會(huì)達(dá)到年內(nèi)產(chǎn)量最低階段。在今年3月初，純堿周度產(chǎn)量達(dá)到新高74.7萬噸，在部分裝置檢修下，周度產(chǎn)量下降至68-69萬噸，隨著部分檢修恢復(fù)，目前周度產(chǎn)量在71萬噸左右。今年一季度相對(duì)其他年份而言，整體檢修量同比增加，進(jìn)而是否會(huì)導(dǎo)致未來常規(guī)檢修季6-8月會(huì)不及預(yù)期，還需持續(xù)關(guān)注大廠的檢修動(dòng)態(tài)。

從企業(yè)利潤(rùn)端看，以目前原鹽價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格算，折和純堿（氨堿法）生產(chǎn)成本1700左右，可以很明顯發(fā)現(xiàn)前期即使累庫明顯，但盤面跌至1700附近就很難繼續(xù)跌下去。此外多數(shù)堿廠為國(guó)企，加上過去2年的大幅盈利，未來短期的虧損很難造成企業(yè)的大面積的主動(dòng)減產(chǎn)，只有當(dāng)行業(yè)檢修季，開工才有回落。

我國(guó)屬于純堿凈出口國(guó)家，年出口在150萬噸左右，2023年出口149萬噸左右，同比減少27.5%。進(jìn)口68萬噸左右，同比增加500%左右，主要在于2023年下半年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)階段性供給偏緊，進(jìn)口增加。2024年1-2月累計(jì)進(jìn)口達(dá)到31.9萬噸，同比大幅增加，預(yù)計(jì)3月進(jìn)口量仍能達(dá)到15萬噸左右。不過今年一季度純堿價(jià)格下滑，且下游預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格回落，進(jìn)口采購訂單相對(duì)減少，預(yù)計(jì)二季度的進(jìn)口到港貨源將有減少，到了2024下半年預(yù)計(jì)出口端或開始增加。

純堿需求端相對(duì)穩(wěn)定

對(duì)于純堿下游之一浮法玻璃行業(yè)而言，一般當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)虧損時(shí)，玻璃日熔量才會(huì)有所下行，有盈利空間下，復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火積極性高于冷修，當(dāng)前日熔在17.43萬噸/日（2024年年初17.37萬噸日熔），雖然4月冷修多于點(diǎn)火，日熔小幅減少，但整體依舊處于高位。以目前玻璃現(xiàn)貨價(jià)格算，普遍玻璃產(chǎn)線利潤(rùn)能有200左右，在有利潤(rùn)空間下預(yù)計(jì)玻璃日熔將維持高位，相較于2023年玻璃日熔處于提升階段，今年浮法玻璃端對(duì)純堿需求是有增長(zhǎng)。對(duì)于另外一個(gè)下游光伏玻璃而言，一般1GW光伏裝機(jī)耗用6萬噸的光伏玻璃，2023年新增裝機(jī)量在216.8GW，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到280-300GW，目前光伏日熔在10.6萬噸，以現(xiàn)有存量光伏玻璃產(chǎn)能實(shí)際上是可以覆蓋新增光伏裝機(jī)量，從光伏新建產(chǎn)能計(jì)劃上看，2024年預(yù)計(jì)新建38條合計(jì)4.3萬噸光伏玻璃產(chǎn)能，按照往年投產(chǎn)計(jì)劃上看，今年預(yù)計(jì)新增1.5-2萬噸左右，光伏日熔將從9.75萬噸增至11.25-11.75萬噸，長(zhǎng)期來看光伏玻璃或同樣要經(jīng)歷增速下滑及產(chǎn)能過剩期，但在2024年光伏預(yù)計(jì)依舊是純堿的主要需求增量來源。

當(dāng)前玻璃日熔17.4萬噸左右，光伏日熔10.6萬噸，合計(jì)28萬噸左右，周度消耗重堿39萬噸左右，正常輕堿周度消耗25-27萬噸，滿足正常剛性需求量在64-66萬噸左右，但需要看下游補(bǔ)庫需求，包括下游企業(yè)及期現(xiàn)商。短期來看，4月底面臨有五一假期影響，部分下游存在一定的補(bǔ)庫可能。長(zhǎng)期來看，浮法玻璃日熔高位、光伏產(chǎn)線投產(chǎn)以及輕堿需求恢復(fù)，今年純堿需求端仍穩(wěn)中有增長(zhǎng)。

短期純堿累庫放緩

今年1月堿廠庫存絕對(duì)量不高并受到局部減產(chǎn)影響，盤面出現(xiàn)反彈，此外由于春節(jié)下游補(bǔ)庫，導(dǎo)致堿廠出現(xiàn)階段性去庫。進(jìn)入2月隨著遠(yuǎn)興3線滿產(chǎn)，以及下游減少補(bǔ)庫需求，春節(jié)期間堿廠庫存增加明顯，到了3月初隨著部分堿廠檢修，上游累庫放緩，3月底4月初，盤面有所反彈，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好，下游及期現(xiàn)商拿貨，上游訂單好轉(zhuǎn)下發(fā)貨增加，庫存開始有小幅去化，截至4.15，堿廠庫存89.45萬噸，其中輕堿庫存36.21萬噸，重質(zhì)庫存53.24萬噸，而且?guī)齑娣植紖^(qū)域性明顯。短期由于出貨好轉(zhuǎn)，累庫速度變緩且有小幅去庫，下旬以及月底，部分下游是可能為五一假期補(bǔ)貨的，所以預(yù)計(jì)堿廠庫存在五一節(jié)前不會(huì)有太大波動(dòng)。

當(dāng)然如果按照上文提到供需量計(jì)算，周度產(chǎn)量71萬噸左右，周度剛需65萬噸左右，在剛需情況下，堿廠周度會(huì)累庫6萬噸左右，不過需要實(shí)時(shí)考慮堿廠裝置波動(dòng)以及下游采購節(jié)奏等，在4月上旬盤面上行期現(xiàn)商入場(chǎng)拿貨，堿廠訂單基本都能維持到4月底，在訂單交付下，堿廠的庫存實(shí)際上是有向中下游轉(zhuǎn)移的。以往傳統(tǒng)玻璃廠庫存30天左右（由于近兩年處于新產(chǎn)能釋放期，下游囤貨意愿偏低），目前20天左右（加上待發(fā)貨源在30天左右），月底將有五一假期，可能存在少量補(bǔ)庫行為，但現(xiàn)在整體庫存明顯好于2023年7-8月的7天以及2023年11月的10天，短期玻璃廠或難有去大幅集體買貨行為，預(yù)計(jì)仍是以少量剛需補(bǔ)庫行為為主，三季度則需關(guān)注供給端意外波動(dòng)下的下游買貨行為。

總體來看，影響堿廠庫存波動(dòng)仍在于供給端，目前庫存絕對(duì)量雖然偏高，但是庫存主要集中在少數(shù)2家堿廠手中，多數(shù)廠家?guī)齑鎵毫Σ淮螅瑓^(qū)域性銷售差異明顯，一旦供給端裝置明顯波動(dòng)，依舊將刺激下游的買貨情緒，未來關(guān)注檢修季到來，不過在下游庫存絕對(duì)量高位下，補(bǔ)貨情緒將弱于去年。

結(jié)論

3月底到4月初，純堿反彈主要在于供給端裝置檢修，產(chǎn)量有所下滑，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)下，部分下游拿貨增加，導(dǎo)致上游累庫放緩甚至有階段性去庫，不過隨著部分裝置檢修結(jié)束，供給端產(chǎn)量預(yù)期提升，此外下游補(bǔ)貨之后趨于謹(jǐn)慎，在上游堿廠執(zhí)行訂單以及部分月底五一假期前少量預(yù)期下，預(yù)計(jì)4月庫存變動(dòng)不會(huì)很大，短期盤面預(yù)計(jì)區(qū)間波動(dòng)為主。

總體來看，純堿的驅(qū)動(dòng)仍在于供給端，由于庫存集中在上游而且是少數(shù)兩家手上，那么大裝置的變動(dòng)將刺激市場(chǎng)情緒，從目前檢修計(jì)劃上看到5月底及6月才會(huì)有大裝置檢修計(jì)劃，4月下旬及5月上旬供給端或?qū)⒕S持高位，而下游經(jīng)歷補(bǔ)庫之后趨于謹(jǐn)慎，盤面或有小幅回落的可能，到常規(guī)檢修季6-7月，裝置檢修時(shí)間計(jì)劃存在不確定性，在庫存未能完全轉(zhuǎn)移時(shí)，資金依舊是有炒作的可能，目前盤面也并沒有很高的升水以及后期有檢修預(yù)期下，不宜重倉去做空，目前這階段觀望為主，若情緒走弱，盤面下跌至成本線附近，檢修季做09反彈是有一定性價(jià)比，不過今年下游玻璃廠的原料庫存是高于去年的，那么即使有檢修下，下游難以向去年那般出現(xiàn)搶貨行為，今年1季度玻璃廠適時(shí)補(bǔ)庫，實(shí)際也是在防止此類事件發(fā)生，因此檢修季反彈高度預(yù)計(jì)是不及全年的，應(yīng)降低對(duì)純堿的預(yù)期。