主要邏輯：

2023年純堿價(jià)格巨震，階段性的貨權(quán)轉(zhuǎn)移和預(yù)期差驅(qū)動(dòng)純堿價(jià)格兩落兩起。2023年純堿產(chǎn)能大量釋放，但產(chǎn)能并未在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量，由此驅(qū)動(dòng)兩輪“預(yù)期差”行情。受階段性現(xiàn)貨緊張和內(nèi)外價(jià)差影響，2023年國內(nèi)純堿進(jìn)口量創(chuàng)十年新高。年內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量大幅增加，為純堿帶來主要的增量需求。

展望2024年，純堿仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，行業(yè)景氣度或明顯下降。2024年純堿行業(yè)新增產(chǎn)能近300萬噸、增幅7.5%，產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)12%，明顯高于光伏玻璃帶來的需求增速，全年供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)，累庫壓力較大。

2024年純堿市場將是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)的熊市，行情或階段性 “熊轉(zhuǎn)猴”甚至“熊轉(zhuǎn)?！?。預(yù)計(jì)2024年重堿現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1500-3000元/噸，期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1300-2800元/噸，考慮上下游博弈、行業(yè)檢修計(jì)劃等因素，我們認(rèn)為上半年累庫和價(jià)格下行壓力偏大，下半年價(jià)格表現(xiàn)好于上半年。

行情展望：

1. 基于供需格局轉(zhuǎn)弱的分析，建議以偏空震蕩思路對(duì)待。上游企業(yè)關(guān)注價(jià)格反彈后的賣出套保機(jī)會(huì)，SA2405重點(diǎn)關(guān)注2400-2500元/噸的壓力位。

2. 基于純堿行業(yè)格局和成本支撐考慮，期價(jià)跌破成本價(jià)后可嘗試做多遠(yuǎn)月合約。下游企業(yè)把握低位買入套保機(jī)會(huì)，下方重點(diǎn)關(guān)注1500-1600元/噸的支撐。

3. 基于純堿產(chǎn)業(yè)鏈博弈和庫存變動(dòng)分析，建議投資者可關(guān)注5-9反套機(jī)會(huì)，價(jià)差升至300上方可嘗試介入。

4. 基于純堿維持高波動(dòng)的判斷，后期臨近主力合約交割時(shí)可關(guān)注期權(quán)雙買策略。

重點(diǎn)關(guān)注：

宏觀表現(xiàn)；產(chǎn)能投放進(jìn)度；下游需求變動(dòng)。

01 2023年純堿行情回顧：供應(yīng)擾動(dòng)，價(jià)格巨震

2023年注定是不平凡的一年，純堿期貨迎來上市以來最大波動(dòng)。年內(nèi)純堿價(jià)格走勢呈現(xiàn)出“小漲-大跌-大漲-大跌-大漲”的特征，上半年純堿價(jià)格大幅下跌，下半年價(jià)格先揚(yáng)后抑再揚(yáng)、整體走高。2023年沙河重堿現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為2000-3200元/噸，期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1400-3700元/噸。

回顧2023年走勢，供應(yīng)端是主導(dǎo)純堿行情的核心因素。新產(chǎn)能投放進(jìn)度、裝置檢修力度、進(jìn)口變化對(duì)價(jià)格影響巨大，供應(yīng)端邊際變化一度驅(qū)動(dòng)年內(nèi)純堿出現(xiàn)2波千點(diǎn)下跌和2波千點(diǎn)上漲行情。2023年1-3月，純堿供需基本平衡、庫存維持低位，期價(jià)高位震蕩運(yùn)行；4-5月，受產(chǎn)能投放預(yù)期和宏觀利空影響，純堿上游累庫，期現(xiàn)價(jià)格大幅下挫，價(jià)格一度下跌近1000元/噸；6月純堿供需矛盾不突出，價(jià)格低位震蕩；7-8月，純堿新產(chǎn)能投放不及預(yù)期、老裝置大面積檢修，供應(yīng)減少使得價(jià)格飆升，純堿現(xiàn)貨一度上漲1200元/噸，期貨近月合約一度上漲近2000元/噸；9-10月，受進(jìn)口增加、新產(chǎn)能釋放影響，純堿供應(yīng)緊張緩解，現(xiàn)貨價(jià)格一度下跌800元/噸；11-12月，受青海環(huán)保限產(chǎn)、新產(chǎn)能投放進(jìn)度偏慢和宏觀利好影響，純堿價(jià)格再度飆升，期貨近月合約上漲1200元/噸。可預(yù)見的是，作為基礎(chǔ)原料且標(biāo)準(zhǔn)化程度高的純堿，未來價(jià)格波動(dòng)仍將劇烈，供應(yīng)端和宏觀因素將是最重要的影響因子。

02 產(chǎn)能增加VS裝置檢修，供應(yīng)影響將持續(xù)

2.1 產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2024年純堿供應(yīng)壓力明顯

受產(chǎn)能釋放和開工率上升影響，2023年國內(nèi)純堿產(chǎn)量明顯增加。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，國內(nèi)純堿產(chǎn)量為2957萬噸，同比增加295萬噸，增幅11.12%。預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)純堿產(chǎn)量為3254萬噸，較2022年同期增加334萬噸，增幅11.44%。

2023年以來，國內(nèi)純堿行業(yè)進(jìn)入到產(chǎn)能擴(kuò)張周期。2023年是純堿產(chǎn)能投放大年，年初計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能約800萬噸，實(shí)際完成投產(chǎn)630萬噸。630萬噸的新增產(chǎn)能創(chuàng)下歷史極值，近20%的產(chǎn)能增速明顯高于需求增速，但2023年國內(nèi)純堿價(jià)格并未出現(xiàn)單邊下跌行情。究其根本，2023年純堿產(chǎn)能投放進(jìn)度晚于市場預(yù)期，且遠(yuǎn)興能源、河南金山等大裝置集中在下半年尤其是四季度投放。預(yù)期和預(yù)期差的博弈使得價(jià)格波動(dòng)明顯。

除產(chǎn)能擴(kuò)張影響外，2023年純堿產(chǎn)量增加的重要原因在于高利潤刺激開工率上升。2023年純堿現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，成本端原燃料價(jià)格下跌，利潤略降但維持高位。2023年沙河重堿現(xiàn)貨均價(jià)下跌166元/噸至2622元/噸，原燃料原鹽、動(dòng)力煤、液氨、石灰石較2022年下跌。根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)氨堿法平均生產(chǎn)成本為1760元/噸，聯(lián)堿法平均生產(chǎn)成本（雙噸）為2060元/噸，分別較2022年下降89、204元/噸；2023年國內(nèi)氨堿法平均生產(chǎn)利潤為876元/噸，聯(lián)堿法平均生產(chǎn)利潤（雙噸）為1387元/噸，分別較2022年下降41、350元/噸。聯(lián)堿法利潤（雙噸）降幅超過氨堿法，主要是受聯(lián)堿法副產(chǎn)品氯化銨價(jià)格大跌拖累。

整體來看，2023年純堿現(xiàn)貨利潤處于歷史高位，僅略低于2022年水平。高利潤影響下，純堿企業(yè)主動(dòng)提高產(chǎn)能利用率，2023年行業(yè)開工率明顯上升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)純堿行業(yè)平均開工率為88.04%，其中氨堿法平均開工率為87.99%，聯(lián)堿法平均開工率為87.09%，行業(yè)整體開工率較2022年上升2.78%。新產(chǎn)能釋放前，2023年上半年國內(nèi)純堿行業(yè)開工率一度超過90%。

展望未來，11月以來，青海地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)使周度產(chǎn)量下降約3.5萬噸，純堿最新周度產(chǎn)量約66萬噸，考慮遠(yuǎn)興能源三線和河南金山的新產(chǎn)能影響，純堿周度產(chǎn)量仍有9萬噸的上升空間。隨著遠(yuǎn)興能源一期一到三線、河南金山新產(chǎn)能釋放完畢，相關(guān)產(chǎn)能將逐漸轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量。此外，2024年連云港堿業(yè)、連云港德邦、遠(yuǎn)興能源一期四線等新產(chǎn)能計(jì)劃投放，國內(nèi)純堿產(chǎn)量將明顯增加，供應(yīng)端壓力將顯現(xiàn)。若青海地區(qū)供應(yīng)問題解決或新產(chǎn)能順利釋放，2024年國內(nèi)純堿周度產(chǎn)量高于70萬噸或成為常態(tài)。當(dāng)下國內(nèi)純堿的周度需求在64-65萬噸，2024年上半年，國內(nèi)純堿累庫和跌價(jià)概率較大。

2.2 行業(yè)集中度提升，供應(yīng)彈性增大

復(fù)盤2023年純堿行情，除供應(yīng)端產(chǎn)能釋放進(jìn)度影響價(jià)格外，純堿行業(yè)裝置檢修對(duì)價(jià)格的影響也頗為明顯。2023年4-5月，在遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)預(yù)期影響下，純堿期貨和現(xiàn)貨價(jià)格下跌超1000元/噸，但因期貨下跌速度過快，尤其是期貨合約跌至多數(shù)氨堿企業(yè)成本附近，純堿行業(yè)7-8月的檢修遠(yuǎn)超預(yù)期。環(huán)保限產(chǎn)、裝置意外停產(chǎn)等交替發(fā)生，SA2309一度漲超2000元/噸。9-10月純堿期現(xiàn)價(jià)格下跌；11月價(jià)格再度飆升，主要是受青海地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)等供應(yīng)端擾動(dòng)。

同樣是產(chǎn)能擴(kuò)張，2023年的純堿和碳酸鋰價(jià)格走勢迥異，其根本在于純堿行業(yè)的集中度較高。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年底國內(nèi)純堿有效產(chǎn)能約3780萬噸，其中排名前三企業(yè)（河南金山、博源銀根、山東?；┑漠a(chǎn)能合計(jì)為1320萬噸，占比34.92%；排名前十的企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)為2370萬噸，占比62.70%。若將同一集團(tuán)的產(chǎn)能合并計(jì)算，產(chǎn)能前五的企業(yè)河南金山、遠(yuǎn)興能源、中鹽集團(tuán)、三友化工、山東海化合計(jì)產(chǎn)能約2210萬噸，占比58.47%。

因頭部企業(yè)產(chǎn)能集中度高，其裝置變動(dòng)對(duì)市場影響極大。2023年，低成本的遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)進(jìn)度對(duì)市場價(jià)格造成明顯擾動(dòng)，青海地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)也導(dǎo)致國內(nèi)純堿供應(yīng)緊張、價(jià)格兩次飆升。同樣的，可以合理預(yù)計(jì)，2024年頭部企業(yè)的裝置變動(dòng)，尤其是價(jià)格下跌后純堿行業(yè)的“自發(fā)”減產(chǎn)，將導(dǎo)致純堿階段性的供需錯(cuò)配和價(jià)格大幅波動(dòng)。后期需密切關(guān)注純堿生產(chǎn)成本變動(dòng)情況，氨堿法成本矩陣可參照圖表16，聯(lián)堿法的純堿單噸成本可用氨堿法減150進(jìn)行簡化測算。近三年秦皇島港動(dòng)力煤均價(jià)為1020元/噸，華北原鹽出廠價(jià)均價(jià)為315元/噸，按此均價(jià)，氨堿法生產(chǎn)成本為1770元/噸?？紤]國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，2024年動(dòng)力煤均價(jià)或低于1000元/噸。按照900元/噸的動(dòng)力煤、300元/噸的原鹽測算，氨堿法成本為1685元/噸；按照800元/噸的動(dòng)力煤、300元/噸的原鹽測算，氨堿法成本為1650元/噸。

2.3 階段性的貨權(quán)轉(zhuǎn)移將持續(xù)影響價(jià)格

整體來看，2023年國內(nèi)純堿總庫存先降后升，整體略有增加。經(jīng)平衡表推算，2023年國內(nèi)純堿庫存增加約52萬噸至234萬噸。年內(nèi)上游庫存基本持穩(wěn)，中下游庫存增加近50萬噸。

2023年純堿經(jīng)歷了兩波大跌和兩波大漲行情，期間供應(yīng)擾動(dòng)明顯，階段性的貨權(quán)和庫存轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)了純堿的大幅波動(dòng)。2023年上半年，純堿供需基本平衡，但產(chǎn)能投放預(yù)期使得下游壓縮原料庫存，4-5月純堿上游庫存自25萬噸升至52萬噸，期間純堿期貨和現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫。7-8月，純堿檢修超預(yù)期，純堿庫存明顯下降，貨源偏緊，上游重回主動(dòng)，價(jià)格連續(xù)大漲，下游被迫接受高價(jià)。9-10月，純堿供應(yīng)恢復(fù)，下游增加進(jìn)口純堿數(shù)量，下游重新贏得主動(dòng)，純堿現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌；11-12月，純堿供應(yīng)再出意外，下游增加補(bǔ)庫力度，上游持續(xù)提價(jià)。

當(dāng)國內(nèi)總庫存處于偏低水平，尤其是總庫存低于200萬噸時(shí)，純堿庫存在產(chǎn)業(yè)鏈的流轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的巨幅波動(dòng)。但總庫存突破200萬噸以后，純堿價(jià)格彈性會(huì)明顯下降，因上中下游庫存均非低位。產(chǎn)能釋放影響下，2024年國內(nèi)純堿總庫存將突破300萬噸甚至達(dá)到400萬噸，供應(yīng)壓力將明顯增加，上半年價(jià)格壓力尤甚。下半年檢修增加和下游補(bǔ)庫影響下，純堿價(jià)格表現(xiàn)或好于上半年。

2.4 關(guān)注內(nèi)外價(jià)差對(duì)供應(yīng)的影響

2023年純堿進(jìn)口量大幅增加，創(chuàng)十余年新高。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，國內(nèi)純堿累計(jì)進(jìn)口61.75萬噸，同比增加50.50萬噸，增幅448.85%；1-11月累計(jì)出口140.35萬噸，同比減少46.15萬噸，降幅24.75%。按內(nèi)外價(jià)差和調(diào)研情況進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)純堿進(jìn)口量增加65萬噸至77萬噸，出口量下降59萬噸至147萬噸。

2023年國內(nèi)純堿進(jìn)口量大幅增加，出口量同比減少，核心原因在于內(nèi)外價(jià)差走高、進(jìn)口窗口打開。2023年海外純堿產(chǎn)能小幅增加，但海外需求增速較低。國內(nèi)純堿進(jìn)口來源主要為土耳其和美國，因天然堿成本低、價(jià)格便宜。當(dāng)國內(nèi)純堿價(jià)格升至3000元/噸上方，進(jìn)口天然堿具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢。按照210美元/噸的到岸價(jià)、7.10的美元兌人民幣匯率測算，玻璃企業(yè)進(jìn)口天然堿的完全成本（含關(guān)稅、增值稅、運(yùn)雜費(fèi)）僅2000元/噸。

2023年純堿進(jìn)口量的變化和國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格走勢高度相關(guān)。當(dāng)國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲尤其是升至3000附近，下游進(jìn)口的積極性提升，進(jìn)口船貨通常在1.5-2個(gè)月后到岸。1-3月國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格維持在3000元上方，下游玻璃企業(yè)加大進(jìn)口力度，3-5月國內(nèi)純堿進(jìn)口量約20萬噸。7-8月國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格再度升至3000元上方，下游玻璃龍頭企業(yè)增加進(jìn)口量，9-10月國內(nèi)純堿進(jìn)口量超過30萬噸。11月國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格升至3000元/噸附近，預(yù)計(jì)12-1月國內(nèi)進(jìn)口量將維持較高水平。

從當(dāng)前的內(nèi)外價(jià)差來看，國內(nèi)純堿進(jìn)口窗口仍在，但2024年國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力增加，2024年純堿進(jìn)口或明顯少于2023年，出口量略高于2023年。

03 2024年需求延續(xù)增加趨勢，增幅或放緩

3.1 2023年純堿需求增加較為明顯

2023年純堿需求維持較快增長。根據(jù)純堿下游產(chǎn)量和單耗數(shù)據(jù)測算，2023年國內(nèi)純堿總需求量約3132萬噸，較2022年增加219萬噸，增速7.52%。其中重堿需求約1776萬噸，占國內(nèi)純堿消費(fèi)量的比重約57%，輕堿消費(fèi)量1356萬噸，占比約43%。2023年純堿需求增加，主要是受光伏玻璃產(chǎn)量增加影響，碳酸鋰、味精對(duì)輕堿需求也形成小幅提振。

3.2 生產(chǎn)剛性影響，2024年玻璃用堿需求將維持高位

受保交樓、地產(chǎn)三支箭等政策利好，2023年國內(nèi)房地產(chǎn)竣工端表現(xiàn)亮眼。在房地產(chǎn)行業(yè)整體下行期，1-11月竣工面積同比增長17.9%。受竣工面積增加影響，2023年玻璃需求小幅增加。隆眾數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)均值為16.2天，較2022年的14.1天增加2.1天。

2023年國內(nèi)浮法玻璃共冷修22條產(chǎn)線，復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火29條產(chǎn)線，新建點(diǎn)火4條產(chǎn)線，在產(chǎn)日熔量增加13430T/D至172210T/D。浮法玻璃點(diǎn)火后通常需要一個(gè)月時(shí)間才會(huì)真正消耗純堿，按年內(nèi)浮法玻璃平均產(chǎn)能利用率81%進(jìn)行時(shí)間加權(quán)，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線和產(chǎn)能利用率變動(dòng)對(duì)純堿的需求下降約24萬噸。

2024年國內(nèi)房屋竣工面積增速或轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)玻璃需求將形成拖累。但因當(dāng)前浮法玻璃利潤處于較高水平、玻璃生產(chǎn)具有剛性（冷修成本高），在需求大幅下降前浮法玻璃的產(chǎn)量將維持高位。預(yù)計(jì)2024年前三季度浮法玻璃日熔量在170000T/D上方，四季度略有下降，全年浮法玻璃產(chǎn)量同比增加4%，對(duì)純堿的需求增加40萬噸。

3.3 光伏裝機(jī)利好，光伏玻璃用堿量將繼續(xù)增加

2023年1-11月，國內(nèi)光伏裝機(jī)量達(dá)到163.88GW，較去年同期增加98.17GW，增速149.40%。受光伏裝機(jī)超預(yù)期影響，2023年國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量明顯增加。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量為2259.33萬噸，較去年同期增加811.93萬噸，增速56.10%。預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量2500萬噸，較去年同期增加880萬噸，折合純堿需求增加176萬噸。

具體來看，2023年國內(nèi)光伏玻璃共有6條產(chǎn)線冷修、2條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)、18條產(chǎn)線新建點(diǎn)火。截至2023年12月19日，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量為97560T/D，較年初增加17750T/D。考慮到國內(nèi)光伏行業(yè)整體存在供應(yīng)過剩風(fēng)險(xiǎn)和光伏玻璃產(chǎn)能預(yù)警制度，中期玻璃產(chǎn)能增速或放緩，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量增加16000-20000T/D至115000T/D附近，對(duì)純堿需求增加120萬噸。

3.4 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性提升，輕堿需求將小幅增加

國內(nèi)輕堿下游較為分散，多數(shù)行業(yè)終端需求較為飽和，產(chǎn)量變動(dòng)不大，對(duì)純堿的需求維持剛性。2023年國內(nèi)GDP增速約5%，輕堿需求整體表現(xiàn)尚可。以碳酸鋰為代表的新能源用堿量提升，2023年國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)44萬噸，同比增加12萬噸，對(duì)純堿需求增加24萬噸。日用玻璃、泡花堿、小蘇打等行業(yè)對(duì)純堿需求略有下降，味精、洗滌劑等行業(yè)對(duì)純堿的需求增加。綜合來看，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)輕堿下游對(duì)純堿需求增加約60萬噸。

基于對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)的中性預(yù)測和碳酸鋰供應(yīng)增加的預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)輕堿下游需求小幅增加，對(duì)純堿需求增加40萬噸，帶動(dòng)純堿需求增長1.3%。

4.1 總結(jié)：2023，供需雙旺

2023年純堿供需均出現(xiàn)較快增長，呈現(xiàn)供需雙旺的特征。2023年國內(nèi)新增純堿產(chǎn)能630萬噸，2023年純堿產(chǎn)量預(yù)測值為3254萬噸，較去年同期增加334萬噸，增幅11.44%；2023年純堿需求量預(yù)測值為3132萬噸，較去年同期增加219萬噸，增速7.52%；預(yù)計(jì)2023年純堿進(jìn)口量77萬噸，同比增加65萬噸；預(yù)計(jì)全年出口量147萬噸，同比減少59萬噸。

4.2 展望：2024，非標(biāo)準(zhǔn)熊市

2023年的純堿行情主要靠供應(yīng)驅(qū)動(dòng)。2024年純堿行情仍將由供應(yīng)和宏觀驅(qū)動(dòng)，需求端將延續(xù)增長趨勢，預(yù)計(jì)重堿下游浮法玻璃產(chǎn)量維持高位，光伏玻璃產(chǎn)量繼續(xù)增長，輕堿下游碳酸鋰將為純堿帶來增量需求。初步預(yù)計(jì)，2024年國內(nèi)純堿需求將增加約200萬噸至3327萬噸，其中重堿需求增加160萬噸，輕堿需求增加40萬噸。

因重堿下游玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性的特征，短期需求難有大幅變動(dòng)，2024年純堿的矛盾主要集中在供應(yīng)端。2023年國內(nèi)純堿產(chǎn)能大量增加，2024年有近300萬噸產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，且2023年四季度新增產(chǎn)能將在2024年轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2024年純堿產(chǎn)量增加396萬噸至3650萬噸，對(duì)純堿價(jià)格形成利空。但由于上游集中度較高，純堿供應(yīng)彈性較大，當(dāng)價(jià)格下跌至部分高成本企業(yè)的成本附近時(shí)，純堿供應(yīng)可能在短期內(nèi)快速收縮，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格的大幅反彈。此外，雙碳戰(zhàn)略下，階段性的環(huán)保、空氣治理、能耗雙控等因素可能也會(huì)對(duì)純堿供應(yīng)造成影響，運(yùn)行年限較長的氨堿裝置面臨的不確定因素更多。

進(jìn)出口方面，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)純堿進(jìn)口量減少、出口量略增，全年進(jìn)口量減少35萬噸至42萬噸，出口量增加9萬噸至156萬噸。

基于當(dāng)前的行業(yè)競爭格局和供應(yīng)彈性，我們認(rèn)為2024年的純堿市場將是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)的熊市，行情可能階段性 “熊轉(zhuǎn)猴”甚至“熊轉(zhuǎn)?！薄ｎA(yù)計(jì)2024年重堿現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1500-3000元/噸，期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1300-2800元/噸，考慮上下游博弈、行業(yè)檢修計(jì)劃等因素，我們認(rèn)為上半年累庫和價(jià)格下行壓力偏大，下半年價(jià)格表現(xiàn)好于上半年。因當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價(jià)格在2900-3000元/噸的高位，2024年純堿現(xiàn)貨價(jià)格將面臨較大的下行壓力，價(jià)格中樞將明顯下移。因期貨已部分計(jì)價(jià)產(chǎn)能投放和供應(yīng)增加預(yù)期，后期投資難度也隨之上升?，F(xiàn)貨價(jià)格下跌是大概率事件，做空是高勝率的決策，但因期貨一直貼水現(xiàn)貨，純堿期價(jià)下跌的速度可能偏慢，一旦出現(xiàn)供應(yīng)擾動(dòng)，價(jià)格上漲速度將遠(yuǎn)大于下跌速度，做空的賠率或沒有想象中高。勝率、賠率難兼顧，建議投資者耐心等待階段性投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。

4.3 策略：上半年以沽空為主

基于上述分析，我們給出以下投資策略作為參考：

（1）基于供需格局轉(zhuǎn)弱的分析，建議以偏空震蕩思路對(duì)待，上半年以沽空為主，上游企業(yè)關(guān)注賣出套保機(jī)會(huì)，SA2405重點(diǎn)關(guān)注2400-2500元/噸的壓力位。

（2）基于純堿行業(yè)競爭格局和成本支撐考慮，期價(jià)跌破成本價(jià)后可嘗試做多遠(yuǎn)月合約，下游企業(yè)把握低位買入套保機(jī)會(huì)，下方重點(diǎn)關(guān)注1500-1600元/噸的支撐。

（3）基于純堿產(chǎn)業(yè)鏈博弈和庫存變動(dòng)分析，建議投資者待上游庫存累積后可嘗試5-9反套，價(jià)差升至300上方可嘗試介入。

（4）基于上半年純堿、玻璃相對(duì)強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)換，投資者可關(guān)注上半年多FG空SA的套利機(jī)會(huì)。

（5）基于純堿維持高波動(dòng)的判斷，后期臨近主力合約交割時(shí)可關(guān)注期權(quán)雙買策略。

未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀超預(yù)期、需求表現(xiàn)超預(yù)期、供應(yīng)增量不及預(yù)期等。

作者：中信建投 胡鵬