【20220328】純堿玻璃二季報：玻璃考慮空配，純堿全年可期

　　22年平板玻璃產(chǎn)量大概率增長，不論從歷史產(chǎn)量同比增速看，還是從當前玻璃日熔量維持歷史高位，統(tǒng)計局公布1-2月玻璃產(chǎn)量同比增2%，我們預估全年玻璃產(chǎn)量增幅1.75%。但是1-3月玻璃內(nèi)需并沒有較去年四季度提高，當前玻璃廠庫出現(xiàn)逆季節(jié)累庫，留給玻璃05合約的時間不多了，玻璃05合約壓力較大。

　　22年，純堿產(chǎn)量增幅有限，重質(zhì)化率歷史高位，重堿增產(chǎn)主要來自輕堿轉(zhuǎn)化，光伏玻璃確定性增產(chǎn)，只要房地產(chǎn)不劇烈下降，那么4月份后開始重堿持續(xù)去庫到年底。

　　全年策略：圍繞買純堿空玻璃。如果地產(chǎn)在政策持續(xù)放松背景下，持續(xù)向好，那么重堿是確定性較高的做多標的；如果地產(chǎn)持續(xù)不好，玻璃將出現(xiàn)供應(yīng)增需求降的偏弱格局，此時考慮空配玻璃。

　　風險：1）光伏玻璃投產(chǎn)低于預期；2）地產(chǎn)政策雖然刺激，但是傳導到開工端的時間過久；3）輕堿需求全年-5%以上的降幅，拖累重堿。

　　一季度純堿行情回顧

　　第一部分：玻璃

　　22年玻璃產(chǎn)量推測

　　玻璃和純堿產(chǎn)量累計同比進入下行周期

　　過去20年，純堿和玻璃產(chǎn)量增速具有很好的相關(guān)性，純堿滯后10個月左右。

　　玻璃產(chǎn)量領(lǐng)先純堿產(chǎn)量可以理解為需求好轉(zhuǎn)后，刺激原材料增產(chǎn)；需求轉(zhuǎn)差后，原材料還在增產(chǎn)周期，所以高點滯后。類比房地產(chǎn)銷售領(lǐng)先新開工。

　　只要增速開始向下，或者開始向上，大概率后面會持續(xù)近一年的同向趨勢。目前看玻璃產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)下行，可能今年從21年的7.8%，下降到1.5%~2%區(qū)間，純堿產(chǎn)量同比下降到1%~2%區(qū)間。

　　浮法玻璃日熔量維持高位

　　21年上半年玻璃日熔量持續(xù)提高，從16.6萬噸，提升到17.5萬噸。

　　一季度維持去年四季度產(chǎn)量高位，玻璃日熔量同比增3.3%。

　　鑒于玻璃企業(yè)開停成本過高，一般開啟后很難關(guān)停，22年很可能日熔量維持17.~17.5萬噸水平。如果維持當前玻璃產(chǎn)量，全年玻璃產(chǎn)量增1%水平。

　　統(tǒng)計局平板玻璃產(chǎn)量1-2月同比增2.7%

　　據(jù)統(tǒng)計局公布1-2月平板玻璃產(chǎn)量16517萬噸，同比增2.7%。

　　二季度玻璃產(chǎn)量是季節(jié)性高點，二季度環(huán)比一季度會有所提升。

　　雖然近1個月玻璃價格下調(diào)明顯，但是邊際產(chǎn)能仍然有200元/噸生產(chǎn)利潤，二季度大概率不會減產(chǎn)。

　　玻璃產(chǎn)量小結(jié)

　　至此，我們通過研究過去20年平板玻璃產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)的規(guī)律、近2年隆重化工統(tǒng)計玻璃日熔量、以及統(tǒng)計局1-2月產(chǎn)量數(shù)據(jù)等三個獨立的方法推測，2022年平板玻璃產(chǎn)量同比大概率正增長，我們?nèi)攴?span>1.75%。

　　季節(jié)性上看，二季度玻璃日產(chǎn)量大概率高于一季度日產(chǎn)量，也同時對應(yīng)二季度需求好于一季度。

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾化工，

　　玻璃需求

　　地產(chǎn)銷售即將轉(zhuǎn)暖

　　21年底中央經(jīng)濟工作會議后，房地產(chǎn)銷售端放松跡象越來越多，我們統(tǒng)計39座城市，共出臺48次地產(chǎn)放松政策。

　　3月17日合肥土拍轉(zhuǎn)暖，15宗地塊達到中止價，進入競報高品質(zhì)住宅方案階段。

　　22年大概率地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖，回到正增長。

　　數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局、隆眾化工，

　　房屋銷售和新開工同比都在歷史低位，即將進入向上趨勢

　　房屋銷售同比進入底部區(qū)域，結(jié)合近三個月各地出臺銷售回暖政策，大概率今年銷售正增長。

　　新開工同比也進入底部區(qū)間，今年大概率最終也向上，回到最終零增長附近。

　　一季度由于冬奧會、疫情等影響，要完成全年GDP5.5%增速的要求，后面三個季度要保持較高增速，所以后面給新開工回暖的時間不多了。

　　新開工是玻璃產(chǎn)量的先行指標

　　房屋新開工同比和平板玻璃產(chǎn)量同比相關(guān)性很好，新開工領(lǐng)先玻璃產(chǎn)量3-4個月。

　　雖然銷售馬上回暖，傳導到開工端仍然需要時間，我們擔心5月份以前玻璃需求仍然沒有顯著恢復。

　　預估玻璃全年內(nèi)需零增長

　　1-3月玻璃內(nèi)需同比降0.7%，其中3月同比降24.7%。歷年3月份玻璃需求環(huán)比顯著提升，但今年由于疫情、冬奧會、玻璃加工企業(yè)去年回款低、新年訂單少等原因，反而3月需求非常弱。

　　傳統(tǒng)上4-5月份是玻璃旺季，會有一波連續(xù)兩個月級別的需求不斷增長。

　　但是由于我們給玻璃全年產(chǎn)量增加1.75%，需求產(chǎn)量零增長，玻璃向上想象空間不大。

　　玻璃庫存

　　持續(xù)10個月的累庫

　　玻璃廠家?guī)齑孀匀ツ?span>5月開始累積，時間達10個月之久，幅度達255萬噸，玻璃自身基本面的問題可能沒有解決。

　　季節(jié)性看，玻璃出現(xiàn)逆季節(jié)累庫，鑒于當下需求，后面還要繼續(xù)累庫

　　玻璃可能全年累庫存

　　我們在玻璃產(chǎn)量同比增1.75%和內(nèi)需全年零增長的假設(shè)下，玻璃庫存將全年不斷累積。

　　隨著3月份需求同比大降20%(去年高基數(shù))，當下也沒有好轉(zhuǎn)的跡象，加工企業(yè)新訂單仍然很低，全年GDP5.5%的目標下，留給地產(chǎn)需求好轉(zhuǎn)的時間不多了，05合約可能很難看到好轉(zhuǎn)。

　　第二部分：純堿

　　純堿產(chǎn)能：變化不大

　　產(chǎn)量：重質(zhì)化率歷史高位

　　22年純堿產(chǎn)能變化不大，23年遠興能源新增200萬噸

　　2022年純堿產(chǎn)能變化不大。

　　1月份河南獲嘉40萬噸產(chǎn)能復產(chǎn)，該產(chǎn)能自21年10月開始停產(chǎn)，但復產(chǎn)后已經(jīng)多次檢修。

　　遠興能源780萬噸天然堿法產(chǎn)能已經(jīng)與3月23號正式開工，預計23年5月份投產(chǎn)200萬噸。

　　產(chǎn)量超預期

　　連云港堿廠130萬噸產(chǎn)能整體退出后，今年3月純堿產(chǎn)量反而接近甚至超過去年12月產(chǎn)量。主要是堿廠利潤提高后，去年底沒有滿產(chǎn)的堿廠紛紛提產(chǎn)。比如海天12月份由于利潤較低只有70%產(chǎn)能利用率，而現(xiàn)在已經(jīng)達到90%。

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾化工，

　　重質(zhì)化率處于歷史高位區(qū)間

　　1-3月重質(zhì)化率平均值54.8%，其中3月末55.6%；21年1-3月平均51.8%，同比提高3個百分點。

　　當前重質(zhì)化率處于歷史高位區(qū)間，主要是因為一季度輕堿需求差而重堿需求較好。隨著輕堿需求好轉(zhuǎn)，重質(zhì)化率提高的空間非常有限。

　　純堿全年產(chǎn)量同比增1.5%

　　一季度，純堿產(chǎn)量同比增2.3%，其中，重堿產(chǎn)量同比增8.5%，輕堿產(chǎn)量同比降5.2%。

　　假設(shè)全年重堿產(chǎn)量同比增4%，輕堿同比降2%(如圖)，由此得到全年純堿產(chǎn)量增速1.5%，這個增量也符合前述玻璃純堿產(chǎn)量增速歷史變化規(guī)律。

　　去年底，連云港堿廠整體退出后，市場預計22年產(chǎn)量降1%~2%水平，目前看大概率全年增產(chǎn)，存在一定預期差。

　　重堿需求

　　光伏玻璃是純堿需求最大亮點

　　據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會，22年保守估計全球光伏新增裝機量180GW，樂觀估計225GW。每年增加純堿需求約90萬噸水平。

　　1-3月光伏玻璃產(chǎn)量同比增36%，光伏玻璃和浮法玻璃產(chǎn)量合計同比增9%。

　　根據(jù)中國和全球2022年光伏裝機量規(guī)劃，預計今年底光伏玻璃日熔量達到5.8萬噸水平，全年貢獻純堿需求增量為3%。

　　風險：一季度光伏玻璃產(chǎn)線生產(chǎn)利潤處于保本狀態(tài)，遠低于平板玻璃生產(chǎn)利潤。可能會影響后面光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)周期，導致最終產(chǎn)能不及預期。

　　浮法玻璃

　　統(tǒng)計局平板玻璃1-2月產(chǎn)量同比增2%。

　　隆眾統(tǒng)計1-3月浮法玻璃日熔量同比增3.3%。當前浮法玻璃利潤200元/噸水平，大規(guī)模主動減產(chǎn)可能性較低。

我們預估全年浮法玻璃產(chǎn)量同比增1.75%。

　　重堿內(nèi)需

　　在平板玻璃全年產(chǎn)量同比增1.75%，光伏玻璃同比增34%條件下，合計重堿內(nèi)需同比增7.5%。

　　目前給下半年重堿需求增速較高。主要基于兩點：1）光伏投產(chǎn)全年投產(chǎn)計劃看下半年持續(xù)增加；2）地產(chǎn)放松背景下，下半年地產(chǎn)需求會好于上半年。

　　重堿平衡表

　　重堿平衡表

　　假設(shè)條件：在重堿產(chǎn)量全年同比增4%（重堿增產(chǎn)60萬噸，重質(zhì)化率54%，21年重質(zhì)化率52.5%），平板玻璃產(chǎn)量同比增1.75%（耗堿增22萬噸），光伏玻璃產(chǎn)量同比增34%（耗堿增92萬噸）條件下，重堿總庫存從21年底的227萬噸降至200萬噸。

　　重堿庫存高點將出現(xiàn)在4月份，持續(xù)去庫至12月。

　　重堿庫存4月份高點以后將持續(xù)去庫

　　最新一周數(shù)據(jù)看，重堿產(chǎn)量歷史新高水平，而重堿廠庫連續(xù)兩周持平。

　　純堿產(chǎn)量接近瓶頸、重質(zhì)化率達到歷史高位，5月份堿廠進入季節(jié)性檢修季，下半年地產(chǎn)確定好于上半年，光伏玻璃下半年持續(xù)投產(chǎn)，重堿自4月份庫存高點后，持續(xù)去庫。

（來源：天風期貨研究所  作者：李文濤）

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