一純堿和玻璃產(chǎn)業(yè)鏈介紹

純堿分為輕質(zhì)堿和重質(zhì)堿，目前期貨市場(chǎng)交割的為重質(zhì)堿，而重質(zhì)堿的下游需求主要集中在平板玻璃上。正常情況下，輕重堿一般不會(huì)混用，除非價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，除了洗滌劑和食用方面，其他對(duì)輕質(zhì)堿的需求都可以用重質(zhì)堿代替，但重質(zhì)堿在平板玻璃的生產(chǎn)中是不可替代的。生產(chǎn)1噸玻璃需要0.2噸的純堿，換算成本來(lái)看，純堿占玻璃成本的25%-30%，而玻璃下游75%都集中在房地產(chǎn)竣工領(lǐng)域，因此構(gòu)成了重質(zhì)堿→平板玻璃→房地產(chǎn)比較集中的產(chǎn)業(yè)鏈。

二純堿和玻璃的期價(jià)走勢(shì)

純堿玻璃作為上下游，兩者價(jià)格有很大的聯(lián)動(dòng)性，自純堿期貨上市以來(lái)，與玻璃的價(jià)差一直備受市場(chǎng)關(guān)注。通過(guò)對(duì)比玻璃和純堿的期價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)兩者整體走勢(shì)大致趨同，但并不總是同漲同跌，當(dāng)兩者的供需情況急速變化時(shí)，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)階段性的分化，但當(dāng)房地產(chǎn)持續(xù)高度景氣或低迷時(shí)，玻璃純堿期價(jià)則會(huì)表現(xiàn)出一定的聯(lián)動(dòng)性。通過(guò)計(jì)算，從純堿期貨上市以來(lái)，純堿玻璃期價(jià)的整體相關(guān)系數(shù)為0.6390，而從2021年10月至今，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8010，純堿玻璃的相關(guān)性在進(jìn)一步提高。

三純堿和玻璃的歷史期價(jià)價(jià)差回顧

從純堿和玻璃現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，純堿價(jià)格普遍高于玻璃，純堿期貨上市后，純堿-玻璃期價(jià)價(jià)差并不總是在一固定值附近上下波動(dòng)，兩者價(jià)差由一開(kāi)始的純堿略貴于玻璃，到玻璃期價(jià)大幅上漲后高于純堿，再回到現(xiàn)在的純堿期價(jià)大幅高于玻璃，每一次正負(fù)的變化都離不開(kāi)基本面的邏輯支撐。

2020年，受環(huán)保升級(jí)及去產(chǎn)能計(jì)劃影響，玻璃主產(chǎn)地沙河的玻璃產(chǎn)線大量關(guān)停，比高峰期產(chǎn)線減少一半，同時(shí)疫情影響終端需求，部分企業(yè)因價(jià)格低于成本選擇放水冷修，玻璃產(chǎn)能直線下降，4月底，玻璃日熔量達(dá)到了最低點(diǎn)。新冠疫情初步得到控制后，國(guó)家陸續(xù)采取寬松的貨幣政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，玻璃消費(fèi)需求大量增加，但供給已大幅收縮，導(dǎo)致價(jià)格觸底反彈。而純堿以高庫(kù)存狀態(tài)受到疫情沖擊，玻璃對(duì)純堿需求又大幅縮水，高庫(kù)存、弱需求下，純堿期價(jià)一直在成本線徘徊，兩者價(jià)差轉(zhuǎn)弱并進(jìn)入負(fù)值階段。由于玻璃產(chǎn)能低位加上需求爆發(fā)，價(jià)格不斷上漲，純堿雖有跟漲，但因供給大于需求，受階段性累庫(kù)影響，價(jià)格始終低于玻璃。

2021年7月中旬，在產(chǎn)業(yè)高利潤(rùn)的提振下，玻璃加大投產(chǎn)力度，到齡產(chǎn)線延后冷修，產(chǎn)能達(dá)到歷史高位，與此同時(shí)，地產(chǎn)銷售大面積下滑，行業(yè)信貸融資政策持續(xù)收緊，企業(yè)現(xiàn)金流極度緊張，玻璃需求明顯下滑，期價(jià)隨之開(kāi)始下跌。純堿在能耗雙控的影響下供給表現(xiàn)緊縮，而玻璃的高開(kāi)工率對(duì)純堿存在剛需，市場(chǎng)出現(xiàn)供需錯(cuò)配，價(jià)格飛快上漲，純堿-玻璃價(jià)差回到正值并迅速拉大至1270元/噸。隨著能耗雙控放松，兩者價(jià)差有所縮小，但房地產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)低迷，有浮法玻璃的剛需和光伏玻璃的預(yù)期支撐，純堿期價(jià)始終高于玻璃。

四從基本面分析純堿和玻璃期貨價(jià)差走勢(shì)

純堿與玻璃作為上下游關(guān)系，想要健康、長(zhǎng)久的發(fā)展下去，一定是上下游均有利潤(rùn)，保持穩(wěn)定盈利狀態(tài)，因此價(jià)差不可能無(wú)限制的拉大。從純堿-玻璃歷史價(jià)差回顧來(lái)看，當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)往往是兩者基本面出現(xiàn)了巨大變化，期價(jià)對(duì)應(yīng)出現(xiàn)階段性的分化，導(dǎo)致價(jià)差拉大，而后續(xù)價(jià)差能否回歸則取決于引起變動(dòng)的因素能否恢復(fù)，或是出現(xiàn)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的新局面。2021年10月，純堿-玻璃期貨價(jià)差歷史最高達(dá)到了1270元/噸，主要是當(dāng)時(shí)能耗雙控導(dǎo)致的純堿供給緊縮，疊加玻璃需求低迷造成的兩者期價(jià)背離，目前，純堿-玻璃價(jià)差恢復(fù)到547元/噸，仍處于偏高位置，而后續(xù)價(jià)差能否繼續(xù)走弱，我們從兩者的基本面現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

1.純堿基本面現(xiàn)狀

首先，從供給方面來(lái)看，純堿的供給表現(xiàn)寬松，行業(yè)開(kāi)工率近90%，創(chuàng)近幾年歷史新高，隨著裝置優(yōu)化，產(chǎn)量也在不斷提高，高利潤(rùn)的提振下，開(kāi)工率將保持高位窄幅波動(dòng)；需求方面，2022年浮法玻璃產(chǎn)線已有5條冷修，2條點(diǎn)火，整體對(duì)純堿需求小幅下降，春節(jié)前后下游企業(yè)集中補(bǔ)庫(kù)，玻璃廠的原料庫(kù)存得到了很好的補(bǔ)充，目前堿廠高位挺價(jià)，下游對(duì)高價(jià)堿存抵觸情緒，普遍轉(zhuǎn)為觀望，需求表現(xiàn)疲軟；庫(kù)存方面，堿廠庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)階段，截止到3月17日，純堿庫(kù)存為138.93萬(wàn)噸，處于同期高位，且累庫(kù)還將持續(xù)一段時(shí)間。后期，純堿或?qū)⒚媾R高供給、高利潤(rùn)、高庫(kù)存的“三高”局面，盤面表現(xiàn)貼水，庫(kù)存壓力可能迫使堿廠下調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格，從而進(jìn)一步對(duì)盤面產(chǎn)生利空影響。

2. 玻璃基本面現(xiàn)狀

供給端小幅下滑，目前玻璃生產(chǎn)線共計(jì)297條，其中在產(chǎn)259條，冷修停產(chǎn)38條。近期，產(chǎn)線冷修增多，玻璃整體開(kāi)工率小幅下滑，但仍維持高位；需求端表現(xiàn)不佳，房地產(chǎn)受資金問(wèn)題及疫情困擾，開(kāi)工恢復(fù)較慢，下游深加工企業(yè)訂單數(shù)普遍不多，拿貨積極性不高；庫(kù)存方面，由于供給平穩(wěn)需求偏弱，玻璃廠目前處于累庫(kù)階段，庫(kù)存已達(dá)到5531.28萬(wàn)重箱，創(chuàng)2021年以來(lái)新高。房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，拖累玻璃需求，但期價(jià)大幅下跌后，盤面成本支撐漸強(qiáng)。

3.總結(jié)

通過(guò)分析純堿和玻璃的基本面現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)兩者供需結(jié)構(gòu)上不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的變化，房地產(chǎn)需求仍是影響兩者價(jià)格走勢(shì)的最大因素。近期，除了房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期直接拖累玻璃需求外，金融市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，疫情反復(fù)等因素都進(jìn)一步打擊商品市場(chǎng)信心，在終端需求有明顯好轉(zhuǎn)前，純堿玻璃走勢(shì)仍以震蕩偏弱為主。不同的是，純堿的利潤(rùn)要明顯好于玻璃，考慮到玻璃的成本支撐，在兩者同跌時(shí)，純堿盤面的下探幅度或要大于玻璃，兩者價(jià)差將進(jìn)一步縮小。若后期疫情得到控制，房地產(chǎn)需求出現(xiàn)明顯改善，作為直接上游，玻璃期價(jià)或?qū)⒙氏确磸棧缓髠鲗?dǎo)至成本端，帶動(dòng)純堿期價(jià)上行，兩者價(jià)差將先收縮后走闊。近期，純堿-玻璃期貨價(jià)差或?qū)⒗^續(xù)以走弱為主，可考慮做空純堿-玻璃價(jià)差。

風(fēng)險(xiǎn)因素：玻璃超齡產(chǎn)線集中冷修，二季度地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程加快（來(lái)源：魯證期貨研究所）

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