縱觀2021年全年，除去宏觀環(huán)境對大宗商品市場的影響之外，純堿在2020年末經(jīng)歷的大開大合的行情，也給2021年的上半年埋下了伏筆。我們把今年行情分為上漲與下跌兩部分，前三個季度的上漲與4季度的下跌。
一季度初始在國內(nèi)經(jīng)濟從疫情中恢復(fù)大半，輕堿下游生產(chǎn)采購意愿明顯好轉(zhuǎn)，輕堿新單表現(xiàn)樂觀，部分下游提前開始春節(jié)備采以及個別地區(qū)因為偶發(fā)疫情進行的備采，汽車運費持續(xù)上漲，進一步加劇下游到貨緊張格局。在春節(jié)假期氛圍影響下，堿廠訂單多在春節(jié)前發(fā)運，時間上較為集中，春節(jié)前企業(yè)高庫存持續(xù)緩解。就地過年政策使得下游開工早于往年，對原材料的需求快速回升，市場新單詢價氛圍升溫，個別貨源偏緊堿廠試探性拉漲提漲后，市場看漲情緒逐步增強，月底的中建材采購招標(biāo)價格上漲，再度提升市場情緒。企業(yè)訂單充裕的前提下，純堿企業(yè)仍以控制銷售，保持新訂單數(shù)量帶動市場提漲情緒。下游輕堿用戶在節(jié)后剛需恢復(fù)的支撐下新單需求拉動價格攀升，重堿終端則是上游深加工陸續(xù)啟動自身產(chǎn)銷向好，開始為后期生產(chǎn)儲備庫存原料。隨著純堿市場價格的上行，貿(mào)易商以及期現(xiàn)商也參與到提貨大軍中來，待發(fā)貨源的增加也讓現(xiàn)貨市場始終保持在偏緊狀態(tài)。
二季度國內(nèi)純堿市場整體延續(xù)漲勢，期間輕堿下游因為價格傳導(dǎo)問題對高價貨源出現(xiàn)一定抵觸情緒，純堿市場從4月中下旬開始進入到過渡階段。局部地區(qū)貨源偏緊問題仍存，部分企業(yè)仍在控制接單。之后部分企業(yè)出貨速度放緩，庫存略有增加，但在個別裝置檢修及降負(fù)荷的支撐下價格持穩(wěn)。另一方面則是成本端對價格的支撐，原鹽價格的走高，以及尿素行情的火爆使得聯(lián)堿法重要的原料液氨價格處在高位，對需要外采液氨進行生產(chǎn)的堿廠無疑加大了成本消耗，也是企業(yè)挺價意愿較強的原因。5月長假之后堿廠調(diào)整輕重堿比例，生產(chǎn)重堿為主，壓縮輕堿產(chǎn)量。在5月初重堿價格小幅提漲，輕堿用戶拿貨積極性也有提升，中旬開始純堿企業(yè)訂單良好，個別堿廠訂單已接至6月中旬，下游玻璃企業(yè)純堿庫存平均在40天左右。但玻璃廠家價格延續(xù)高位堅挺，對重堿拿貨積極性尚可。二季度末下游浮法產(chǎn)線點火復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，主要是為了趕在后期旺季之前達(dá)產(chǎn)，光伏產(chǎn)線的投產(chǎn)也帶動了重堿的需求，下游對重堿用量或?qū)⒗^續(xù)增加，而輕堿下游較分散，采購積極性一般，謹(jǐn)慎接單。
三季度價格上漲的推動主要來自于供給端，堿廠前期利潤較好，檢修多計劃在7、8月夏季期間進行，檢修裝置相對于其他月份較為集中，且部分區(qū)域的限電導(dǎo)致開工負(fù)荷下調(diào)，開工有明顯下降。在企業(yè)停車檢修與下游剛需支撐下純堿穩(wěn)中有升。年內(nèi)對純堿價格最大的助推是9月份的能耗雙控，堿廠企業(yè)庫存低位，待發(fā)訂單充足，供應(yīng)端的減量讓堿廠報價提漲幅度明天加大，而此時下游玻璃并未迎來旺季，地產(chǎn)資金導(dǎo)致玻璃高利潤難為維持，價格承壓下降。輕堿下游也受原料價格上漲，需求轉(zhuǎn)弱，這也給后期價格下跌埋下了隱患。
四季度發(fā)改委對煤炭價格的管控讓純堿成本端受到波及，在下游利潤偏低而上游利潤豐厚的情況之下，采購意愿降低，觀望情緒加重。盤面價格下跌到3400-3300元/噸時，交割庫貨源向下游流出，盤面價格繼續(xù)承壓下行，交割庫由80多萬噸存貨降至16萬噸前后。下游玻璃企業(yè)通過交割庫貨源補貨，庫存壓力重新回到上游堿廠，堿廠開啟了漫長的累庫周期。與此同時堿廠庫存壓力也在不斷增加，現(xiàn)貨價格下調(diào)，輕堿降價幅度要大于重堿。臨近年底，下游社會庫存持續(xù)下降，補庫預(yù)期再起，上下游博弈進入白熱化。
以華北重堿現(xiàn)貨價格為例，從1月初的1550-1600元/噸，一路上漲到年內(nèi)最高點3600元/噸前后，華南重堿最高價達(dá)到3800元/噸，輕堿價格也突破3700元/噸，輕重堿價格均突破歷史最高價。輕重堿價差在四季度現(xiàn)貨價格下跌階段波動劇烈，輕堿價格降價幅度大于重堿，部分區(qū)域輕重堿價差擴大至600-800元/噸，與以往150-200元/噸的價差相比擴大了接近4倍，比2020年底的400元/噸的差值也擴大了2倍。
純堿利潤方面，氨堿法中原鹽、石灰石價格的增加對純堿成本有一定影響，聯(lián)堿法更多因為原料煤價格或液氨價格上漲對利潤造成的擠壓，7月之后由于煤炭價格的上漲成本也在不斷提升。但純堿現(xiàn)貨價格在供需缺口預(yù)期下更是一路高歌猛進，純堿利潤持續(xù)攀升，年內(nèi)毛利潤最高接近1700元/噸，現(xiàn)階段利潤下降明顯，現(xiàn)貨價格利潤尚可，但實際成交較差，利潤兌現(xiàn)表現(xiàn)一般，按照盤面價格計算利潤空間不足300元/噸。
1、供應(yīng)方面
2021年純堿產(chǎn)能預(yù)計3258萬噸，比2020年減少約60萬噸，若計算年底連云港堿業(yè)的搬遷退出，有效產(chǎn)能降至3140萬噸前后。2021年前11個月純堿裝置開工負(fù)荷78.09%，比去年同比增加3.16%。年內(nèi)純堿開工波動主要分為兩個時間段，一個7月純堿裝置相對集中的正常檢修。另一個則是9月能耗雙控導(dǎo)致的開工下降。截止11月底純堿產(chǎn)量2640.06萬噸，與去年同期的2532.37萬噸相比增加了107.69萬噸，上漲幅度4.25%。由于純堿價格明顯高于去年，堿廠利潤較好生產(chǎn)積極，廠家裝置運行持久，除檢修季之外其余檢修相對分散，開工率高于2020年同期水平，另一方面裝置長時間運行也導(dǎo)致短停狀況多于去年，供應(yīng)端短時波動有一定影響，但檢修過后市場上純堿供應(yīng)相對仍保持相對平穩(wěn)。
純堿產(chǎn)量方面值得留意的是輕重堿產(chǎn)量進一步分化，通過觀察輕重堿產(chǎn)出比的變動可以發(fā)現(xiàn)從今年年初輕堿產(chǎn)量減少，在5月假期之后更為明顯，僅在7、8月份輕堿產(chǎn)量有所提升，主要是局部限電，部分堿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)輕堿降低用電負(fù)荷，此后繼續(xù)以重堿為主。預(yù)計今年重堿產(chǎn)量首度超過輕堿，輕堿占比或降至50%以下。
2、需求方面
今年純堿需求量在春節(jié)之后迅速提升，整年呈現(xiàn)由高向低，價格的持續(xù)上漲擠壓了下游行業(yè)的一定利潤空間，尤其在玻璃價格下跌之后，對高價貨源抵觸情緒增加。相較于重堿，輕堿下游對高價貨源敏感度更高，需求跌幅要早于重堿。
今年前11個月重堿下游浮法和光伏玻璃累計消化重堿1390萬噸，折合月平均重堿需求126萬噸，比去年同期高出14萬噸。從浮法產(chǎn)線變動來看截止12月中旬，浮法點火復(fù)產(chǎn)20條產(chǎn)線，折合日熔13150噸/天，新建產(chǎn)線7天，折合日熔4800噸/天，冷修產(chǎn)線15條，折合日熔9700噸/天，浮法今年合計日熔增加8250噸/天。2021年初開始浮法日熔處于近年來高位水平，下半年冷修產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)點火進一步提升了浮法玻璃的產(chǎn)量。但房地產(chǎn)資金問題導(dǎo)致旺季不旺，下游補庫不及預(yù)期，玻璃價格從高處跌落，利潤率下降明顯。房地產(chǎn)作為浮法的主要下游，地產(chǎn)數(shù)據(jù)可謂是玻璃價格的風(fēng)向標(biāo)，每年6月、以及年底是竣工高峰，但今年12月受地產(chǎn)資金影響，竣工面積或不及往年。從19、20以及21年新開工面積，以及施工面積數(shù)據(jù)來看，后期地產(chǎn)對平板玻璃的需求仍有支撐?！叭兰t線”、“房住不炒”等政策影響，預(yù)計竣工端對玻璃拉動趨于平穩(wěn)，地產(chǎn)根據(jù)自身情況施工，集中需求釋放概率或降低。但存量的施工面積以及新開工轉(zhuǎn)化的待施工面積對玻璃需求仍有明顯的支撐。但在房地產(chǎn)政策進一步落地前，且鄰近年末年初的淡季，玻璃出貨壓力仍在。后期竣工端或趨于平穩(wěn)，玻璃需求或難出現(xiàn)集中需求，玻璃價格更加趨于合理，也就是對純堿價格的拉漲或減弱，更多是有效支撐。光伏作為重堿需求最主要的一個增長點，在今年上半年增速要好于下半年。受制于硅料價格以及成品出口，光伏原片價格偏低，需求不佳導(dǎo)致庫存增加，進而影響新線投產(chǎn)進度。2021年初光伏日熔在2.9萬噸，截止到12月中旬光伏日熔4.3萬噸，日熔增加1.4萬噸。光伏協(xié)會預(yù)計2022年國內(nèi)新增光伏裝機在60-75GW，當(dāng)前預(yù)計22年有計劃投產(chǎn)總?cè)杖哿吭?萬噸左右，部分企業(yè)投產(chǎn)時間待定，未來幾年光伏仍處于上漲趨勢。光伏投產(chǎn)預(yù)期是支撐明年純堿上漲的一大動力，但在預(yù)期轉(zhuǎn)化成推動力之前仍需要面臨與下游浮法的博弈。
3、庫存及進出口
庫存全年前三季度表現(xiàn)下降趨勢，企業(yè)壓力有所緩和，一方面在于下游真實消耗，一方面在于庫存轉(zhuǎn)移交割庫中，尤其是重質(zhì)純堿。下游玻璃以及光伏的消費相對維持較高水平，對于純堿企業(yè)庫存消耗有一定積極支撐。輕質(zhì)純堿下游市場一般，終端產(chǎn)品價格傳導(dǎo)有一定問題，對于成本控制意愿強，輕堿庫存消耗速度有一定影響。反觀重堿下游玻璃企業(yè)前期利潤高，成本傳導(dǎo)順暢，采購意愿相對比較積極。從庫存變化可以看出，每年春節(jié)前后，庫存漲幅速度快，主要受物流運輸及下游開工需求影響。除18年之外每年四季度同樣受需求影響，純堿庫存也都有較大幅度上漲，下游抵觸心態(tài)偏重。整體而言今年春節(jié)之后純堿開始去庫之路，4、5月有小幅累庫，之后繼續(xù)去庫。10月之后連續(xù)累庫，11月之后累庫幅度加大，庫存超過2020年高點，全年呈現(xiàn)“V”字型。一年時間庫存完成由上游向下游，又回到上游的轉(zhuǎn)移，價格同樣也是完成由漲到跌這么一個過程。
2021年純堿進口量整體變化不大，整體表現(xiàn)偏穩(wěn)趨勢，對于國內(nèi)沖擊有限。進口量并未出現(xiàn)因國內(nèi)價格飆升而導(dǎo)致的進口量大增，主要和國外進口堿訂貨時間有關(guān)。2020年底國內(nèi)價格趨弱，國內(nèi)下游企業(yè)沒有過多考慮進口貨源的問題。全年出口量或環(huán)比出現(xiàn)下降，前三個季度國內(nèi)需求支撐，訂單充足，以國內(nèi)市場為主。雖然今年國外經(jīng)濟復(fù)蘇，純堿需求量增加，貨源表現(xiàn)緊張，但國內(nèi)一是前期需求較好，二是價格偏高不利于出口。
4、供需平衡表
考慮到22年新增產(chǎn)能或在四季度前后投產(chǎn)，且沒有較大產(chǎn)能投放，對22年產(chǎn)量影響相對有限，阿拉善天然堿預(yù)計到23年一季度，在21年個別產(chǎn)能退出后預(yù)計22年產(chǎn)能產(chǎn)量有所收縮。浮法企業(yè)由于前期持續(xù)的好利潤使得一部分產(chǎn)線超期服役，多是熱修為主，而當(dāng)下浮法利潤欠佳，冷修預(yù)期偏強，而光伏投產(chǎn)或在下半年之后有較強體現(xiàn)，供需關(guān)系轉(zhuǎn)換或出現(xiàn)在22年下半年。浮法老線多為500、600的小線，而浮法多是1000-1200的大線，考慮到投產(chǎn)周期集中在下半年之后，預(yù)計全年對重堿需求增加約100萬噸。
2022年行情展望
21年底與22年初，純堿在光伏投產(chǎn)利好兌現(xiàn)前，面臨的是浮法冷修與補庫的現(xiàn)實。對于堿廠庫存高位，供應(yīng)端短期整體偏穩(wěn)的情況下，需要實際需求來消化庫存或?qū)崿F(xiàn)庫存的轉(zhuǎn)移。浮法現(xiàn)有利潤下補庫或以被動補庫為主，短期有利好釋放，矛盾并未解決，只有玻璃利潤修復(fù)或是供需格局出現(xiàn)轉(zhuǎn)換才會主動補庫。若浮法冷修則對純堿需求利空，純堿價格或繼續(xù)承壓，但從現(xiàn)有地產(chǎn)政策來看也建議過度悲觀看待冷修幅度。從以往來看，在供大于求的結(jié)構(gòu)下，上游利潤向下游移動，成本支撐效用增強，下游拿貨補庫增加?，F(xiàn)有矛盾緩解之后，在22年市場對光伏仍是偏好預(yù)期下，基差回歸或會再度吸引期現(xiàn)商入場，間接的加速堿廠去庫節(jié)奏。22年相比21年而言，宏觀方面影響或轉(zhuǎn)弱，主線重回供需端，要關(guān)注下游利潤對現(xiàn)貨價格的承受能力。（來源：中原期貨）
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