2021 年是商品市場暴漲暴跌的一年，宏觀環(huán)境處于全球資金寬松，商品牛市的格局中。浮法玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能均大幅擴(kuò)張，加上檢修、能耗雙控等供給端擾動，帶動純堿供需兩旺。純堿行業(yè)供需格局由往年的供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供需平衡, 盤面從contango結(jié)構(gòu)變成 back 結(jié)構(gòu)。市場價(jià)格的巨大漲幅同時(shí)引發(fā)期貨市場高度關(guān)注，純堿期貨盤面價(jià)格和持倉量均不斷突破上市以來新高。基本面預(yù)期差和期現(xiàn)公司的推波助瀾，加上政策端擾動，純堿創(chuàng)出了近 20 年來的歷史高價(jià)。不同于年初的低估值，當(dāng)下純堿處在高庫存、高利潤、高估值的格局中。

2022 年，純堿供需格局將從平衡轉(zhuǎn)向供需略有缺口，重堿需求在以穩(wěn)為基調(diào)的宏觀調(diào)控下將穩(wěn)中有增。但需求端或面臨浮法玻璃冷修帶來的潛在威脅，和浮法下游對產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配的博弈。此外光伏玻璃仍然是純堿新增需求最大增量來源，光伏玻璃投產(chǎn)進(jìn)度是關(guān)注重點(diǎn)。供給端受連云港堿業(yè)、德邦等產(chǎn)能變動，在產(chǎn)產(chǎn)能要小于21年，被動降負(fù)或減少，供給量將依賴于開工率的提升。整體來看，樂觀預(yù)期下全年供需將處于偏緊格局。中長期關(guān)注來自浮法需求端的不確定性，短期關(guān)注上下游博弈結(jié)果帶來的市場預(yù)期的變化。

一、行情回顧

純堿期貨上市于 2019 年 12 月 9 日，已完整運(yùn)行兩個(gè)年度。2021年，十月以前，純堿期貨走出堅(jiān)定上漲行情。從基本面看，支撐純堿價(jià)格上行理由相對充分。

首先，在地產(chǎn)竣工周期影響下，浮法玻璃對重堿的需求穩(wěn)定增長。

其二，光伏玻璃大批量投產(chǎn)帶動了純堿消費(fèi)需求的增加。

其三，疫情沖擊消退，日用玻璃、碳酸鋰電池需等求增長等帶動輕堿消費(fèi)恢復(fù)性增長。此外，純堿期貨盤面長期處于升水結(jié)構(gòu)，無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會使得投機(jī)力度大增，做多熱情在樂觀預(yù)期影響下持續(xù)發(fā)酵。期現(xiàn)商參與推波助瀾，光伏預(yù)期打滿，加上政策端擾動加劇市場波動，各種因素共同將純堿價(jià)格推至歷史性高位。

春節(jié)前玻璃生產(chǎn)企業(yè)集中補(bǔ)庫帶動純堿庫存從高位回落，開啟了純堿期現(xiàn)價(jià)格的漲勢。二季度純堿維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，與此同時(shí)堿廠大幅去庫，庫存像社會庫存轉(zhuǎn)移。三季度能耗雙控持續(xù)加碼。在缺煤的背景下，優(yōu)先保障民生電，青海、江蘇作為純堿產(chǎn)能大省，啟動高能耗有序用電程序，堿廠開工率一度將至50%。純堿價(jià)格突飛猛漲，主流市場送到價(jià)從年初的1430元/噸漲至3700元/噸，漲幅約60%。期貨盤面主力合約從1400元/噸附近的低點(diǎn)上漲至3648元/噸。10月份后，隨著玻璃消費(fèi)走弱和動煤價(jià)格大幅下挫，下游采購意愿減弱，堿廠待發(fā)量減少開始大幅累庫，同時(shí)，貿(mào)易商庫存價(jià)格遠(yuǎn)低于堿廠，借此貿(mào)易商大量出貨，市場低價(jià)已跌至2800元/噸附近。期貨盤面也高位回調(diào)，短短半個(gè)月跌破半年線，跌幅高達(dá)30%。純堿盤面從contango結(jié)構(gòu)變成back結(jié)構(gòu)。堿廠庫存累庫斜率不斷增大，下游博弈加劇，需求收縮，預(yù)期轉(zhuǎn)弱成為壓制純堿的重要力量。

二、供需情況展望

1、供給端：2022年純堿有效產(chǎn)能窄幅收縮 

2021年純堿產(chǎn)能3415萬噸，較去年預(yù)計(jì)減少0.2%，有效在產(chǎn)產(chǎn)能3200萬噸。由于環(huán)保督察嚴(yán)格及行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，未來純堿供給擴(kuò)張仍受限。2022年總產(chǎn)能預(yù)計(jì)在3235萬噸，同比-180萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3070萬噸。連云港堿廠130萬噸裝置計(jì)劃于12月20日關(guān)停退市，此外，中海華邦70萬噸也有退市計(jì)劃。安徽紅四方計(jì)劃明年三季度擴(kuò)產(chǎn)20萬噸。而天然堿的投放項(xiàng)目將不會對22年供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

產(chǎn)量來看，2021年1-10月純堿總產(chǎn)量2640萬噸，同比去年同期2532.37萬噸增加了107.69萬噸，漲幅4.25%。未來在總產(chǎn)能相對減少的情況下，純堿產(chǎn)量的提升只能通過提高產(chǎn)能利用率來實(shí)現(xiàn)，這也意味明年純堿產(chǎn)量在低基數(shù)效應(yīng)消退后，后續(xù)增長空間和增幅均較為有限。

開工率方面，去年疫情影響開工率較低，全年整體開工率在73%左右；今年全年在78%左右，比19年低8個(gè)百分點(diǎn)。主要在于政策原因和環(huán)保因素導(dǎo)致供應(yīng)減量。三季度開始的能耗雙控政策，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，青海、江蘇等純堿產(chǎn)能占比較大的省份被列為能耗強(qiáng)度與能源消費(fèi)總量一級預(yù)警。純堿生產(chǎn)受到一定程度的影響，拉閘限電等政策執(zhí)行擴(kuò)大化，使得開工率出現(xiàn)明顯下降，而后隨著政策的放松，開工有所恢復(fù)。在2021年能耗雙控政策改變的情況下，2022年繼續(xù)拉閘限電的可能性較小，供應(yīng)受到政策端沖擊有限，明年預(yù)計(jì)整體開工率將有所抬升，關(guān)注一季度冬奧會對開工率的潛在影響。

庫存方面，過去兩年來看，純堿庫存季節(jié)性較強(qiáng)，一季度和四季度表現(xiàn)為累庫，二、三季度表現(xiàn)去庫。今年純堿市場10月以前在產(chǎn)銷提升的背景下庫存不斷去化，疊加三季度啟動的能耗雙控力度較大，對純堿產(chǎn)能大省的管控導(dǎo)致供應(yīng)減量沖擊較大，庫存去化力度較大。5到10月，純堿累計(jì)去庫近100萬噸。進(jìn)入四季度，能耗雙控力度放松，供應(yīng)沖擊減弱，疊加平板玻璃需求減量預(yù)期，光伏壓延線投產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)銷率明顯下降，庫存累積速率異常增大。年末廠庫庫存超過120萬噸，已超越年初水平。

2、需求端：光伏玻璃仍是拉動重堿消費(fèi)的主要力量

從表觀消費(fèi)量看，上半年表需增速較大，下半年呈現(xiàn)下降趨勢。

2021年全年表觀消費(fèi)量約2473萬噸，同比增長9%。

純堿需求主要來源于玻璃行業(yè)，從純堿消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)圖看，浮法、光伏、和日用玻璃三者用量占消費(fèi)總量的70%。2021年重質(zhì)純堿下游表現(xiàn)漲幅較快，主要體現(xiàn)在浮法玻璃，光伏壓延生產(chǎn)線增量。浮法日熔量增加約0.9萬噸，光伏日熔量增加約1.42萬噸。浮法玻璃需求1251萬噸，同比增加92萬噸，漲幅7.94%。2021年初，光伏在產(chǎn)產(chǎn)能29320噸/日，截止到12月，光伏玻璃日熔量已達(dá)43430噸/日，折合成日消耗純堿量8686噸/日。

輕質(zhì)純堿下游泡花堿、兩鈉行業(yè)和洗滌劑行業(yè)相對飽和，年變化量小，純堿需求相對穩(wěn)定。僅日用玻璃消費(fèi)量485萬噸，增加40萬噸，漲幅8.99%；其他行業(yè)純堿需求變化不大。

展望2022年，需求總體將以上行為主，結(jié)構(gòu)上存在一定的不確定性。由于2021年浮法原片利潤的高位，有較多的老齡化生產(chǎn)線不斷推遲冷修計(jì)劃，隨著21年下半年市場的變化，利潤空間大幅壓縮，生產(chǎn)線逐步停產(chǎn)可能性逐漸增加，尤其是30多條服役期超過12年的老線。2010-2014年投放的生產(chǎn)線中具備冷修條件的日產(chǎn)能約1.8萬噸。如果浮法線冷修計(jì)劃大批量出現(xiàn)，重質(zhì)純堿的消費(fèi)基石將不再穩(wěn)固。

今年光伏玻璃整體投產(chǎn)進(jìn)度目前來看并不理想，年初目標(biāo)增量日熔量4.3萬噸，實(shí)際投產(chǎn)只增加1.4萬噸，經(jīng)過一年的增產(chǎn)整體產(chǎn)能格局過剩，年內(nèi)未投放產(chǎn)能將推延至2022年。2021年裝機(jī)預(yù)測由年初的55-65GW下調(diào)至45-55GW，2022年，在巨大的光伏發(fā)電項(xiàng)目儲備量的推動下，我國光伏新增裝機(jī)可能增75GW以上。中長期看未來若上游原材料價(jià)格回落，疊加政策推動，光伏裝機(jī)需求有望改善。預(yù)期2022年光伏計(jì)劃投放的生產(chǎn)線日產(chǎn)能4-4.5萬噸，按照50%的投產(chǎn)進(jìn)度算，粗略估計(jì)對純堿的年需求拉動在100萬噸左右。

3、成本利潤

2021是純堿行業(yè)絕對高利潤的一年，聯(lián)產(chǎn)利潤從年初230元/噸附近漲至最高點(diǎn)2300元/噸左右。今年原料中漲幅較為明顯的是煤炭和原鹽, 雖然原料出現(xiàn)一定漲幅，但今年純堿廠家仍維持較強(qiáng)的盈利水平，特別是三季度純堿價(jià)格漲幅擴(kuò)大之后，盈利情況更是水漲船高。10月份后，雖成品價(jià)格大幅回落，但動力煤等燃料成本也在下降，純堿企業(yè)仍有1000元/噸以上的利潤，依然屬于絕對的高利潤。上游堿廠利潤高，下游玻璃廠利潤受到擠壓，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均必然引發(fā)矛盾，這是當(dāng)下玻璃廠和堿廠仍在博弈的原因。尤其是天然氣法玻璃廠利潤微薄，一度沒有利潤。行情好的時(shí)候，上下游利潤同漲，但當(dāng)行情趨弱的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將再度此消彼長。當(dāng)下地產(chǎn)端的問題導(dǎo)致玻璃需求可持續(xù)性存疑，明年不排會出現(xiàn)玻璃生產(chǎn)線冷修的情況，從這個(gè)角度講，純堿的高利潤或難以持續(xù)。

三、后市展望

從政策層面來看，2021年是雙碳政策元年，技術(shù)分歧較大，變動也較為頻繁，在經(jīng)過今年的試點(diǎn)后，2022年的政策穩(wěn)定性將會更加慎重，市場波動率將逐漸減輕。

展望2022年，供給端受連云港堿業(yè)停產(chǎn)影響在產(chǎn)產(chǎn)能略減，開工率提高，整體供給量持平。消費(fèi)端來看，在理想情況下，浮法平穩(wěn)、光伏壓延增加，需求有望保持平穩(wěn)增長。但供需格局仍存在不確定性，一是浮法線潛在的冷修減量，二是光伏玻璃投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，如此在最壞的情況下，總需求則此消彼長，增量有限。

2022年，地產(chǎn)竣工周期尾聲，趕工效應(yīng)仍在，浮法建筑玻璃對重質(zhì)純堿的消費(fèi)需求仍有支撐，但驅(qū)動力邊際減弱。純堿整體格局將從平衡轉(zhuǎn)向供需略有缺口，在以穩(wěn)為基調(diào)的宏觀調(diào)控下重堿需求將穩(wěn)中有增。面對浮法下游對產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配的博弈，下游采購節(jié)奏將是影響純堿價(jià)格的短期核心因素。純堿利潤偏高，玻璃行業(yè)利潤偏低，產(chǎn)業(yè)鏈上下游在存量博弈中利潤或重新分配。樂觀預(yù)期下，純堿全年供需將處于偏緊格局，供需缺口將在二季度逐步顯現(xiàn)。對于來自浮法需求端的不確定性，中長期關(guān)注政策向影響，關(guān)注供需節(jié)奏錯(cuò)配帶來的低多機(jī)會；短期關(guān)注上下游博弈成果帶來的市場預(yù)期的變化。（來源：弘業(yè)期貨 范阿嬌）

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