2021年以來，純堿期貨、現(xiàn)貨價格接連大漲，價格不斷突破歷史新高，純堿期貨年內(nèi)漲幅位居能源化工品漲幅榜榜首。9月22日當(dāng)天，純堿期貨主力合約SA2201合約收盤價較前一交易日上漲9.00%，期貨價格上漲至3174元/噸（9月23日最高達到3244元/噸再創(chuàng)新高，9月24日夜盤最高達到3274元/噸，再次刷新新高），再創(chuàng)上市以來新高，較年初的1611元/噸上漲1563元/噸，漲幅超97%，較去年同期的1730元/噸上漲1444元/噸，漲幅83.47%。與期貨走勢類似，今年純堿現(xiàn)貨價格不斷調(diào)漲，創(chuàng)下歷史新高。截至9月22日，華北地區(qū)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價格為2750元/噸，較年初上漲1200元/噸，漲幅77.42%，較去年同期上漲700元/噸，漲幅34.15%；華中地區(qū)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價格為2650元/噸，較年初上漲1270元/噸，漲幅92.03%，較去年同期上漲920元/噸，漲幅53.18%。

　　此輪純堿期貨、現(xiàn)貨價格聯(lián)袂上漲的原因，我們認(rèn)為主要是供應(yīng)偏緊的現(xiàn)實和對未來需求的樂觀預(yù)期。其中，供給端的利好主要是雙控背景下開工率產(chǎn)量下降的現(xiàn)實和中期產(chǎn)能增量有限的預(yù)期，需求端的利好主要是下游浮法玻璃維持高產(chǎn)量和光伏玻璃投產(chǎn)計劃帶來的增量需求。

　　產(chǎn)能受限，短中期供給增量有限

　　在碳中和的大背景下，純堿作為高污染高能耗的產(chǎn)品，將較大程度地受到環(huán)保和雙控等政策的影響。百川數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)純堿有效產(chǎn)能為3142萬噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計顯示，包括甘肅金昌搬遷后的投產(chǎn)的裝置在內(nèi)，今年計劃新增產(chǎn)能僅52萬噸，而同時有年產(chǎn)能80萬噸的裝置計劃淘汰，內(nèi)蒙蘇尼特和中海華邦計劃退出，且江蘇連云港堿業(yè)計劃搬遷，搬遷后裝置計劃2023年投產(chǎn)，短中期內(nèi)純堿產(chǎn)能幾無增加。而未來國內(nèi)新增的產(chǎn)能主要是阿拉善的780萬噸天然堿項目，該項目已于2021年4月開工建設(shè)，在最近的一次交流會議中，項目方預(yù)計在2025年完成一期建設(shè)，2027年完成二期建設(shè)。在這之前，國內(nèi)的新增產(chǎn)能較少，甚至有減少的可能性，這將導(dǎo)致未來純堿的供給增量也十分有限，短中期內(nèi)供給端都會對價格形成利好和支撐。

　　雙控措施加碼，純堿產(chǎn)量恐遭波及

　　8月，國家發(fā)改委發(fā)布了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，對一級預(yù)警的省區(qū)提出新要求：對能耗強度不降反升的地區(qū)（地級市、州、盟），2021年暫停“兩高”項目節(jié)能審查（國家規(guī)劃布局的重大項目除外）。作為純堿主產(chǎn)區(qū)的江蘇省、青海省赫然出現(xiàn)在一級預(yù)警名單，江蘇省、青海省的產(chǎn)能分別為595萬噸、520萬噸，占我國純堿總產(chǎn)能的比重分別為17.47%、15.27%，若考慮其它一級預(yù)警區(qū)域，純堿企業(yè)可能面臨雙控措施的產(chǎn)能占比高達38%。在上半年能耗未完成的背景下，江蘇青海等一級預(yù)警區(qū)正在或?qū)⒁扇∠揠娤蕻a(chǎn)等措施來實現(xiàn)全年雙控目標(biāo)，近期市場交易雙控措施的預(yù)期較為強烈，市場預(yù)期未來一段時間國內(nèi)純堿的開工率和產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯下降，純堿短期內(nèi)供應(yīng)偏緊的態(tài)勢不改，且有愈演愈烈的趨勢。在該預(yù)期的作用下，近期純堿跟隨雙硅、動力煤等品種出現(xiàn)大幅上漲，價格創(chuàng)下歷史新高。

　　下游需求較好，且預(yù)期未來增加明顯

　　重質(zhì)純堿的下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃，今年以來下游景氣度較高。2021年以來，下游浮法玻璃現(xiàn)貨價格漲幅較大，產(chǎn)能利用率、開工率和產(chǎn)量都明顯提升，處于近5年的高位水平。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日當(dāng)周，浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率為89.63%，開工率為89.12%，都處于高位水平。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-8月我國平板玻璃累計產(chǎn)量為68806萬重量箱，較2020年同期的62308萬重量箱增長10.43%，該產(chǎn)量已創(chuàng)下近5年的高位。在光伏玻璃領(lǐng)域，2021年我國光伏玻璃投產(chǎn)較多，隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年1-9月，我國光伏玻璃投產(chǎn)20條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能15260噸/天，涉及年產(chǎn)能為557萬噸，未來有望為純堿帶來超過100萬噸/年的新增需求，且未來的三年內(nèi)，國內(nèi)光伏玻璃仍然處于產(chǎn)能擴張期，將為純堿帶來更多的增量需求，有望推動純堿現(xiàn)貨價格進一步上漲。

　　廠庫再創(chuàng)新低，倉單大幅減少

　　從廠庫數(shù)量看，受到下游需求表現(xiàn)較好的影響，2021年純堿廠庫下降明顯，最新的廠庫處于近四年最低位。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日當(dāng)周，國內(nèi)純堿廠庫為30.22萬噸，較年初下降69.67萬噸，較去年同期下降29.18萬噸。其中重質(zhì)純堿廠庫18.45萬噸，較年初下降24.94萬噸，較去年同期下降9.44萬噸。最新的純堿的廠庫可用天數(shù)僅為3.0天，處于年內(nèi)最低水平。當(dāng)前純堿廠庫庫存較低，廠商出貨壓力較小，挺價的意愿較強，預(yù)計近期純堿現(xiàn)貨價格上調(diào)概率較大，短中期內(nèi)純堿庫存將維持低位，將對現(xiàn)貨價格形成較強的支撐。

　　從倉單數(shù)量看，由于現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，部分純堿生產(chǎn)企業(yè)不對外報價和接單，部分下游企業(yè)在盤面上進行買貨交割，9月以來，純堿倉單數(shù)量大幅下降，截止9月22日，純堿倉單數(shù)量為0張，較8月初的高點下降近10000張。鄭商所數(shù)據(jù)顯示，9月純堿完成交割7.03萬噸，8月交割10.28萬噸，表明下游企業(yè)接貨意愿較強。當(dāng)前純堿倉單數(shù)量降為0張，對盤面形成明顯的利好。

　　總結(jié)及展望

　　今年以來純堿期貨、現(xiàn)貨價格表現(xiàn)強勢，主要是受到供應(yīng)偏緊和需求表現(xiàn)較好的影響。對于后期行情的走勢，我們認(rèn)為短期將表現(xiàn)出高位寬幅震蕩波動加劇的走勢，中期價格或仍有上行空間，建議投資者短期暫時觀望，中期逢低布局多單。從短期來看，純堿期貨從contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向back結(jié)構(gòu)，表明短期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊基本面較好，市場對于近期行情較為看好，資金推漲意愿較強，但隨著現(xiàn)貨跟隨期貨價格大幅上漲，下游的觀望情緒有望增加，需求可能轉(zhuǎn)弱，從而對價格產(chǎn)生負反饋。且當(dāng)前市場對于主產(chǎn)區(qū)雙控措施的預(yù)期較強，但未來是否會大規(guī)模限電限產(chǎn)、影響到底多大尚未可知，若雙控措施不及預(yù)期，純堿期貨價格將面臨大幅回調(diào)。因此建議投資者短時觀望，回避高位價格大幅波動的風(fēng)險。中期來看，我們?nèi)猿钟衅珮酚^的態(tài)度，后期價格或仍有上行空間，投資者可關(guān)注回調(diào)后的多頭布局機會。從供給端看，短中期純堿產(chǎn)能的增量較少，在碳中和背景下可能面臨較多政策約束，純堿產(chǎn)量的增量也有限。從需求端看，我們對于光伏玻璃投產(chǎn)帶來的增量需求較為樂觀。未來國內(nèi)光伏玻璃的產(chǎn)能規(guī)模有望迅速擴大，對純堿的需求也將快速增長，從而支撐純堿期貨和現(xiàn)貨的價格。因此中期投資者可背靠重要支撐位，在價格出現(xiàn)較大回落時布局多單，并嚴(yán)格設(shè)置止損。在實際參與純堿投資的過程中，需密切關(guān)注下游光伏玻璃的投產(chǎn)進度和不及預(yù)期帶來的價格回落風(fēng)險。（作者單位：中信建投期貨）

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