2021年以來(lái)，純堿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格接連大漲，價(jià)格不斷突破歷史新高，純堿期貨年內(nèi)漲幅位居能源化工品漲幅榜榜首。9月22日當(dāng)天，純堿期貨主力合約SA2201合約收盤(pán)價(jià)較前一交易日上漲9.00%，期貨價(jià)格上漲至3174元/噸（9月23日最高達(dá)到3244元/噸再創(chuàng)新高，9月24日夜盤(pán)最高達(dá)到3274元/噸，再次刷新新高），再創(chuàng)上市以來(lái)新高，較年初的1611元/噸上漲1563元/噸，漲幅超97%，較去年同期的1730元/噸上漲1444元/噸，漲幅83.47%。與期貨走勢(shì)類(lèi)似，今年純堿現(xiàn)貨價(jià)格不斷調(diào)漲，創(chuàng)下歷史新高。截至9月22日，華北地區(qū)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格為2750元/噸，較年初上漲1200元/噸，漲幅77.42%，較去年同期上漲700元/噸，漲幅34.15%；華中地區(qū)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格為2650元/噸，較年初上漲1270元/噸，漲幅92.03%，較去年同期上漲920元/噸，漲幅53.18%。

　　此輪純堿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)袂上漲的原因，我們認(rèn)為主要是供應(yīng)偏緊的現(xiàn)實(shí)和對(duì)未來(lái)需求的樂(lè)觀預(yù)期。其中，供給端的利好主要是雙控背景下開(kāi)工率產(chǎn)量下降的現(xiàn)實(shí)和中期產(chǎn)能增量有限的預(yù)期，需求端的利好主要是下游浮法玻璃維持高產(chǎn)量和光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃帶來(lái)的增量需求。

　　產(chǎn)能受限，短中期供給增量有限

　　在碳中和的大背景下，純堿作為高污染高能耗的產(chǎn)品，將較大程度地受到環(huán)保和雙控等政策的影響。百川數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)純堿有效產(chǎn)能為3142萬(wàn)噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)顯示，包括甘肅金昌搬遷后的投產(chǎn)的裝置在內(nèi)，今年計(jì)劃新增產(chǎn)能僅52萬(wàn)噸，而同時(shí)有年產(chǎn)能80萬(wàn)噸的裝置計(jì)劃淘汰，內(nèi)蒙蘇尼特和中海華邦計(jì)劃退出，且江蘇連云港堿業(yè)計(jì)劃搬遷，搬遷后裝置計(jì)劃2023年投產(chǎn)，短中期內(nèi)純堿產(chǎn)能幾無(wú)增加。而未來(lái)國(guó)內(nèi)新增的產(chǎn)能主要是阿拉善的780萬(wàn)噸天然堿項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2021年4月開(kāi)工建設(shè)，在最近的一次交流會(huì)議中，項(xiàng)目方預(yù)計(jì)在2025年完成一期建設(shè)，2027年完成二期建設(shè)。在這之前，國(guó)內(nèi)的新增產(chǎn)能較少，甚至有減少的可能性，這將導(dǎo)致未來(lái)純堿的供給增量也十分有限，短中期內(nèi)供給端都會(huì)對(duì)價(jià)格形成利好和支撐。

　　雙控措施加碼，純堿產(chǎn)量恐遭波及

　　8月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，對(duì)一級(jí)預(yù)警的省區(qū)提出新要求：對(duì)能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)（地級(jí)市、州、盟），2021年暫停“兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查（國(guó)家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目除外）。作為純堿主產(chǎn)區(qū)的江蘇省、青海省赫然出現(xiàn)在一級(jí)預(yù)警名單，江蘇省、青海省的產(chǎn)能分別為595萬(wàn)噸、520萬(wàn)噸，占我國(guó)純堿總產(chǎn)能的比重分別為17.47%、15.27%，若考慮其它一級(jí)預(yù)警區(qū)域，純堿企業(yè)可能面臨雙控措施的產(chǎn)能占比高達(dá)38%。在上半年能耗未完成的背景下，江蘇青海等一級(jí)預(yù)警區(qū)正在或?qū)⒁扇∠揠娤蕻a(chǎn)等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)全年雙控目標(biāo)，近期市場(chǎng)交易雙控措施的預(yù)期較為強(qiáng)烈，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)純堿的開(kāi)工率和產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯下降，純堿短期內(nèi)供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)不改，且有愈演愈烈的趨勢(shì)。在該預(yù)期的作用下，近期純堿跟隨雙硅、動(dòng)力煤等品種出現(xiàn)大幅上漲，價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。

　　下游需求較好，且預(yù)期未來(lái)增加明顯

　　重質(zhì)純堿的下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃，今年以來(lái)下游景氣度較高。2021年以來(lái)，下游浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格漲幅較大，產(chǎn)能利用率、開(kāi)工率和產(chǎn)量都明顯提升，處于近5年的高位水平。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日當(dāng)周，浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率為89.63%，開(kāi)工率為89.12%，都處于高位水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-8月我國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量為68806萬(wàn)重量箱，較2020年同期的62308萬(wàn)重量箱增長(zhǎng)10.43%，該產(chǎn)量已創(chuàng)下近5年的高位。在光伏玻璃領(lǐng)域，2021年我國(guó)光伏玻璃投產(chǎn)較多，隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年1-9月，我國(guó)光伏玻璃投產(chǎn)20條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能15260噸/天，涉及年產(chǎn)能為557萬(wàn)噸，未來(lái)有望為純堿帶來(lái)超過(guò)100萬(wàn)噸/年的新增需求，且未來(lái)的三年內(nèi)，國(guó)內(nèi)光伏玻璃仍然處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，將為純堿帶來(lái)更多的增量需求，有望推動(dòng)純堿現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上漲。

　　廠庫(kù)再創(chuàng)新低，倉(cāng)單大幅減少

　　從廠庫(kù)數(shù)量看，受到下游需求表現(xiàn)較好的影響，2021年純堿廠庫(kù)下降明顯，最新的廠庫(kù)處于近四年最低位。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)純堿廠庫(kù)為30.22萬(wàn)噸，較年初下降69.67萬(wàn)噸，較去年同期下降29.18萬(wàn)噸。其中重質(zhì)純堿廠庫(kù)18.45萬(wàn)噸，較年初下降24.94萬(wàn)噸，較去年同期下降9.44萬(wàn)噸。最新的純堿的廠庫(kù)可用天數(shù)僅為3.0天，處于年內(nèi)最低水平。當(dāng)前純堿廠庫(kù)庫(kù)存較低，廠商出貨壓力較小，挺價(jià)的意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)近期純堿現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)概率較大，短中期內(nèi)純堿庫(kù)存將維持低位，將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)的支撐。

　　從倉(cāng)單數(shù)量看，由于現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，部分純堿生產(chǎn)企業(yè)不對(duì)外報(bào)價(jià)和接單，部分下游企業(yè)在盤(pán)面上進(jìn)行買(mǎi)貨交割，9月以來(lái)，純堿倉(cāng)單數(shù)量大幅下降，截止9月22日，純堿倉(cāng)單數(shù)量為0張，較8月初的高點(diǎn)下降近10000張。鄭商所數(shù)據(jù)顯示，9月純堿完成交割7.03萬(wàn)噸，8月交割10.28萬(wàn)噸，表明下游企業(yè)接貨意愿較強(qiáng)。當(dāng)前純堿倉(cāng)單數(shù)量降為0張，對(duì)盤(pán)面形成明顯的利好。

　　總結(jié)及展望

　　今年以來(lái)純堿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要是受到供應(yīng)偏緊和需求表現(xiàn)較好的影響。對(duì)于后期行情的走勢(shì)，我們認(rèn)為短期將表現(xiàn)出高位寬幅震蕩波動(dòng)加劇的走勢(shì)，中期價(jià)格或仍有上行空間，建議投資者短期暫時(shí)觀望，中期逢低布局多單。從短期來(lái)看，純堿期貨從contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向back結(jié)構(gòu)，表明短期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊基本面較好，市場(chǎng)對(duì)于近期行情較為看好，資金推漲意愿較強(qiáng)，但隨著現(xiàn)貨跟隨期貨價(jià)格大幅上漲，下游的觀望情緒有望增加，需求可能轉(zhuǎn)弱，從而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生負(fù)反饋。且當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于主產(chǎn)區(qū)雙控措施的預(yù)期較強(qiáng)，但未來(lái)是否會(huì)大規(guī)模限電限產(chǎn)、影響到底多大尚未可知，若雙控措施不及預(yù)期，純堿期貨價(jià)格將面臨大幅回調(diào)。因此建議投資者短時(shí)觀望，回避高位價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，我們?nèi)猿钟衅珮?lè)觀的態(tài)度，后期價(jià)格或仍有上行空間，投資者可關(guān)注回調(diào)后的多頭布局機(jī)會(huì)。從供給端看，短中期純堿產(chǎn)能的增量較少，在碳中和背景下可能面臨較多政策約束，純堿產(chǎn)量的增量也有限。從需求端看，我們對(duì)于光伏玻璃投產(chǎn)帶來(lái)的增量需求較為樂(lè)觀。未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏玻璃的產(chǎn)能規(guī)模有望迅速擴(kuò)大，對(duì)純堿的需求也將快速增長(zhǎng)，從而支撐純堿期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格。因此中期投資者可背靠重要支撐位，在價(jià)格出現(xiàn)較大回落時(shí)布局多單，并嚴(yán)格設(shè)置止損。在實(shí)際參與純堿投資的過(guò)程中，需密切關(guān)注下游光伏玻璃的投產(chǎn)進(jìn)度和不及預(yù)期帶來(lái)的價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中信建投期貨）

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