純堿價(jià)格止跌回升：今年以來中國重質(zhì)純堿市場價(jià)下跌了22.4%至1264元/噸，并創(chuàng)出自2010年以來的歷史最低水平。不過，目前中國重質(zhì)純堿市場價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出“止跌回升”的態(tài)勢，未來市場價(jià)重心有望逐步抬升。2020年8月份各地區(qū)重質(zhì)純堿廠家報(bào)價(jià)計(jì)劃上調(diào)300元/噸。當(dāng)然，中國純堿廠上調(diào)價(jià)格是大概率事件，但能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)還不確定，具體最終的漲幅與下游玻璃廠之間博弈有關(guān)。

　　純堿供需恢復(fù)正常：今年上半年隨著中國純堿價(jià)格的進(jìn)一步大跌，純堿廠普遍陷入虧損，于是紛紛主動(dòng)減產(chǎn)，尤其是5月和6月集中檢修，導(dǎo)致中國純堿開工負(fù)荷率大幅下降。隨后，中國純堿開工負(fù)荷率逐漸回升至82.6%。2020年以來，中國浮法玻璃生產(chǎn)線凈減少1條，凈增加產(chǎn)能12萬重量箱。其中，新建生產(chǎn)線4條，新增產(chǎn)能1680萬重量箱；復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線13條，恢復(fù)產(chǎn)能5640萬重量箱；冷修生產(chǎn)線18條，減少產(chǎn)能7308萬重量箱。此外，上半年中國純堿進(jìn)口量同比增加，出口量同比減少。

　　純堿庫存高位回落：受中國純堿新增產(chǎn)能放大、進(jìn)口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情影響，春節(jié)以來中國純堿庫存節(jié)節(jié)攀升，5月底高達(dá)到歷史最高的172.87萬噸，同比增加了108.87萬噸。不過，隨著中國純堿集中檢修，進(jìn)口大降而出口增加，以及玻璃生產(chǎn)恢復(fù)，導(dǎo)致中國純堿出口快速回落。7月底中國純堿企業(yè)庫存下降至106.7萬噸。

　　后市展望：綜合來看，中國重質(zhì)純堿供應(yīng)緩慢回升(利潤微薄)，而下游玻璃進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季(利潤豐厚)，純堿庫存有望進(jìn)一步下滑，供需格局總體邊際改善，支撐現(xiàn)貨價(jià)格逐步回升。不過，基于鄭商所純堿期貨基差水平、價(jià)差結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性問題，主力SA2009合約即將進(jìn)入交割期，下一主力SA2101合約超高升水，加上近兩日投資者情緒亢奮，純堿期價(jià)聯(lián)想暴力拉升，此前過度悲觀的市場情緒得以修復(fù)，期貨價(jià)格似乎提前反映了未來中國純堿現(xiàn)貨市場格局。建議投資者密切以下兩個(gè)非常棘手的難題：首先，近期中建材和中鋁純堿的招標(biāo)計(jì)劃，如果協(xié)議達(dá)成，炒作氛圍式微；其次，鄭商所玻璃和純堿9月合約交割進(jìn)程，目前多空博弈慘烈，持倉量巨大，較湖北和河北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格超高升水的局如何破？

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美 貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情、投資熱度降溫

　　1.純堿價(jià)格止跌回升

　　截至2020年7月底，中國重質(zhì)純堿市場價(jià)較去年底下跌了365元/噸左右至1264元/噸，跌幅高達(dá)22.41%，并創(chuàng)出自2010年以來的歷史最低水平。不過，目前中國重質(zhì)純堿市場價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出“止跌回升”的態(tài)勢，未來市場價(jià)重心有望逐步抬升(參見圖1)。2020年8月份各地區(qū)重質(zhì)純堿廠家報(bào)價(jià)計(jì)劃上調(diào)300元/噸。當(dāng)然，中國純堿廠上調(diào)價(jià)格是大概率事件，但能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)還不確定，具體最終的漲幅與下游玻璃廠之間博弈有關(guān)。

分地區(qū)來看，截至2020年8月2日，華中地區(qū)重質(zhì)純堿市場價(jià)格位于全國各地區(qū)的價(jià)格洼地，較7月底上漲了20元/噸，回升至1170元/噸附近；華南地區(qū)重質(zhì)純堿市場價(jià)格上漲了40元/噸，回升至1390元/噸；華東地區(qū)重質(zhì)純堿市場價(jià)上漲了42元/噸，回升至1300元/噸，華北和西南地區(qū)重質(zhì)純堿市場價(jià)格持穩(wěn)于1300元/噸。

隨著純堿期現(xiàn)貨價(jià)格止跌回升，鄭商所純堿主力合約期貨價(jià)格升水逐步縮窄，不過由于鄭商所純堿期貨價(jià)格曲線為典型的“congtango”結(jié)構(gòu)，下一個(gè)主力SA2101合約期貨價(jià)格升水依然很大。

簡言之，隨著玻璃價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，純堿價(jià)格有望止跌回升。此外，鄭商所純堿期貨的基差和價(jià)差結(jié)構(gòu)特征暫時(shí)對(duì)多頭不利。

　　2.純堿供需恢復(fù)正常

　　今年1-4月中國純堿產(chǎn)量同比大增，而5-6月中國純堿產(chǎn)量同比下降，整體供應(yīng)受國內(nèi)外新冠肺炎疫情的影響不大。國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月份，中國純堿產(chǎn)量大約218.10萬噸，同比下滑4.09%，環(huán)比增長0.65%(注：環(huán)比同比不考慮統(tǒng)計(jì)口徑問題，按絕對(duì)值簡單核算)。2020年上半年中國純堿產(chǎn)量大約1336.20萬噸，累計(jì)同比下滑3.80%(注：不考慮統(tǒng)計(jì)口徑問題，按絕對(duì)值簡單核算為-0.94%)。

　與此同時(shí)，純堿下游玻璃4月和6月份產(chǎn)量略有下滑之外，其他月份均保持增長，同樣受疫情影響小。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月份，中國平板玻璃產(chǎn)量大約7915.60萬重量箱，同比下滑3.59%，環(huán)比增長0.91%(注：環(huán)比同比不考慮統(tǒng)計(jì)口徑問題，按絕對(duì)值簡單核算)。2020年上半年中國平板玻璃產(chǎn)量大約46184萬重量箱，累計(jì)同比下滑0.40%(注：不考慮統(tǒng)計(jì)口徑問題，按絕對(duì)值簡單核算為-0.07%)。

今年上半年隨著中國純堿價(jià)格進(jìn)一步大跌，純堿廠普遍陷入虧損，于是紛紛主動(dòng)減產(chǎn)，尤其是5月和6月集中檢修，導(dǎo)致中國純堿開工負(fù)荷率大幅下降。隨后，中國純堿開工負(fù)荷率逐漸回升，7月底中國純堿廠家加權(quán)平均開工負(fù)荷率大約為82.6%，其中氨堿廠開工負(fù)荷率為83%，聯(lián)堿廠開工負(fù)荷率為81.3%，天然堿廠開工負(fù)荷率為90%。2020年8月份，鹽湖鎂業(yè)(產(chǎn)能120萬噸)、江西晶昊(產(chǎn)能36萬噸)、中鹽內(nèi)蒙古化工(產(chǎn)能33萬噸)和華昌化工(產(chǎn)能30萬噸)有檢修計(jì)劃。

2020年以來，中國浮法玻璃生產(chǎn)線凈減少1條，凈增加產(chǎn)能12萬重量箱。其中，新建生產(chǎn)線4條，新增產(chǎn)能1680萬重量箱；復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線13條，恢復(fù)產(chǎn)能5640萬重量箱；冷修生產(chǎn)線18條，減少產(chǎn)能7308萬重量箱。

　　3. 純堿進(jìn)口增出口降

　　中國純堿進(jìn)口絕大多數(shù)來源于美國(占比達(dá)到93.08%)，極少量來自于土耳其和日本。中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，今年1月至5月份中國純堿月度進(jìn)口同比暴增，不過6月份進(jìn)口同比大降。2020年6月份，中國純堿進(jìn)口量約0.51萬噸，同比下滑84.15%，環(huán)比下滑81.30%，1-6月中國純堿進(jìn)口量累計(jì)約為20.53萬噸，累計(jì)同比增長為44.25%，其中從美國進(jìn)口量達(dá)到19.1萬噸

　中國純堿出口國主要有韓國、印度尼西亞、印尼、越南、菲律賓和泰國等。2020年3月17日，中國財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布，自2020年3月20日起，將碳酸鈉(純堿)產(chǎn)品出口退稅率提高至13%；將碳酸氫鈉(小蘇打)出口退稅率提高至13%。不過，受海外新冠肺炎疫情蔓延的影響，4月和5月份中國純堿出口量并沒有因政策利好而增加，反而進(jìn)口量同比有所下滑。

中國海關(guān)總署公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月份，中國純堿出口量大約11.70萬噸，同比增長19.65%，環(huán)比增長43.86%；1-6月中國純堿累計(jì)出口量大約64.77萬噸，累計(jì)同比下滑7.44%。

　從中國純堿供需格局和國家政策來看，未來中國純堿出口量增多，而進(jìn)口量下降，這有利于改善國內(nèi)供需市場。

　　4.純堿庫存高位回落

　　受中國純堿新增產(chǎn)能放大(2019年產(chǎn)能同比增長5.05%)、進(jìn)口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情(湖北及其周邊省份是中國玻璃生產(chǎn)大省)影響，春節(jié)以來中國純堿庫存節(jié)節(jié)攀升，5月底高達(dá)到歷史最高的172.87萬噸，同比增加了108.87萬噸。

不過，隨著中國純堿集中檢修，進(jìn)口大降而出口增加，以及玻璃生產(chǎn)恢復(fù)，導(dǎo)致中國純堿庫存快速回落。2020年7月底，中國純堿企業(yè)庫存下降至106.7萬噸。雖然中國純堿庫存環(huán)比降速較快，但是同比依然較高，大約高出了67.31萬噸。

未來，中國純堿市場依然處于“去庫存”的階段，整體庫存水平有望進(jìn)一步下滑。

　　5.后市展望

　　綜合來看，中國重質(zhì)純堿供應(yīng)緩慢回升(利潤微薄)，而下游玻璃進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季(利潤豐厚)，純堿庫存有望進(jìn)一步下滑，供需格局總體邊際改善，支撐現(xiàn)貨價(jià)格逐步回升。

　　不過，基于鄭商所純堿期貨基差水平、價(jià)差結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性問題，主力SA2009合約即將進(jìn)入交割期，下一主力SA2101合約超高升水，加上近兩日投資者情緒亢奮，純堿期價(jià)連續(xù)暴力拉升(上下游兩方激烈博弈，中建材和中鋁推遲招標(biāo)純堿計(jì)劃)，此前過度悲觀的市場情緒得以修復(fù)，期貨價(jià)格似乎提前反映了未來中國純堿現(xiàn)貨市場格局。

　　建議投資者密切以下兩個(gè)非常棘手的難題：首先，近期中建材和中鋁純堿的招標(biāo)計(jì)劃，如果協(xié)議達(dá)成，炒作氛圍式微；其次，鄭商所玻璃和純堿9月合約交割進(jìn)程，目前多空博弈慘烈，持倉量巨大，較湖北和河北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格超高升水的局如何破？