公司公告：2018年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.45億元(YOY+12.06%)，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.73億元(YOY-10.10%)，其中Q3營(yíng)業(yè)收入12.83億元(YOY+6.42%，QOQ-4.81%)，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.16億元(YOY-38.50%，QOQ-45.89%)。公司本次業(yè)績(jī)下滑的主要原因是純堿價(jià)格有所下降。

　　 Q3純堿價(jià)格下滑致單季度盈利回落。因公司在六月中下旬安排了年度檢修，因此公司Q3純堿銷量較Q2略有增加。由于下游玻璃等行業(yè)受環(huán)保影響開(kāi)工率下滑，終端需求疲軟，行業(yè)庫(kù)存累積達(dá)50萬(wàn)噸以上，7-8月純堿價(jià)格呈下跌趨勢(shì)。我們測(cè)算Q3純堿不含稅均價(jià)約為1710元/噸，環(huán)比Q2下降約300元/噸，利潤(rùn)空間大幅收窄，Q3銷售毛利率16.18%，同比、環(huán)比分別下降7.02/10.10pct；公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用比上年同期增加共0.20億元，對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/span>

　　 Q4傳統(tǒng)旺季純堿庫(kù)存低位，價(jià)格有望逐步上行。進(jìn)入八月中下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)多家純堿企業(yè)停車檢修，涉及產(chǎn)能約540萬(wàn)噸；同期有3條玻璃產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，行業(yè)庫(kù)存逐步下降。目前下游玻璃產(chǎn)線在產(chǎn)245條，日熔量16.26萬(wàn)噸，純堿日需求量約為3.25萬(wàn)噸(按純堿單耗0.2噸計(jì))，對(duì)重堿需求提振明顯。2018年1-9月份，國(guó)內(nèi)的整體開(kāi)工率在83%，同比去年下降5%左右，產(chǎn)量低于去年同期，加速純堿去庫(kù)存。目前行業(yè)庫(kù)存約18萬(wàn)噸，若冬季玻璃產(chǎn)線維持在當(dāng)前水平，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

　　長(zhǎng)期受益行業(yè)供需緊平衡，行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢(shì)明顯。純堿供需關(guān)系逐漸轉(zhuǎn)入緊平衡。供給端自2013年以后，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能幾乎沒(méi)有凈增長(zhǎng)，未來(lái)產(chǎn)能有限。需求端穩(wěn)中有升，保持每年2-3%的增長(zhǎng)率，開(kāi)工率近五年一直維持在80%以上，供需長(zhǎng)期處于緊平衡。公司擁有氨堿法純堿產(chǎn)能280萬(wàn)噸，并形成圍繞海鹽鹵水資源的綜合產(chǎn)業(yè)鏈，原鹽、純堿、溴素等產(chǎn)品體系；集團(tuán)為公司提供蒸汽、電力和部分原鹽，成本優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)我們測(cè)算在當(dāng)前的氯化銨價(jià)格下，氨堿法企業(yè)的平均成本比聯(lián)堿法企業(yè)低100元/噸，公司兼有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，綜合成本低于行業(yè)平均。純堿每漲價(jià)100元/噸，公司EPS增厚0.20元。